投资评级与目标价 - 报告维持对老铺黄金的“优于大市”评级 [2] - 目标价为948.40港元，较当前788.00港元有20.4%的上升空间 [2][6] 核心财务预测与业绩前瞻 - 预计2025年收入为269.64亿元，同比增长217%，2026年、2027年收入预计分别为360.35亿元、437.76亿元 [2][6] - 预计2025年下半年收入约146亿元，同比增长193%，线上增速快于线下，海外业务增速快于国内 [3][9] - 预计2025年归母净利润为46.30亿元，同比增长214%，2026年、2027年净利润预计分别为65.08亿元、81.89亿元 [2][6] - 预计2025年下半年归母净利润为23.60亿元，同比增长167% [3][9] - 预计2025年线下同店销售增长为160%以上，下半年同店增长为120%以上，虽因高基数较上半年收窄但仍保持强劲，四季度势头良好 [3][9] 渠道扩张与门店策略 - 公司深化“少而精、大而美”的顶奢选址策略，推动单店坪效持续领跑行业 [4][10] - 2025年7月至12月期间，在上海恒隆广场、深圳湾万象城、香港IFC等顶级商圈新增约5家门店，并对部分存量门店进行扩建升级 [4][10] - 截至2025年12月19日，公司拥有46多家自营门店（含岛柜），覆盖16个城市，选址高度集中于一线/一线高端商业体，在SKP与万象城两大体系布局尤为深入（分别约6家、12家） [4][10] - 2025年6月21日，新加坡滨海湾金沙海外首店开业，推进品牌国际化与高净值客群触达 [4][10] 产品创新与会员增长 - 公司以差异化原创设计驱动产品迭代，近半年新品迭代节奏清晰 [5][11] - 2025年6月在新加坡推出“黄金十字架”系列；9月5日上新「3号玫瑰花窗」吊坠；11月1日发布「光明女神」吊坠；12月5日推出「九股玄黑金刚杵」吊坠；2026年1月1日发布「千马系列」新年新品 [5][11] - 2025年上半年会员数量达48万，半年净增13万，环比增长37.1%，预计下半年会员数量环比增长有望超过上半年，短期入门级客户的快速扩圈是主要驱动力 [3][9] 毛利率与估值 - 预计2025年毛利率承压，且下半年毛利率较上半年进一步走弱，主要因三季度金价上涨过快，但受益于10月下旬的提价，四季度毛利率在黄金税改背景下显著恢复 [3][9] - 报告给予公司2026年23倍市盈率估值 [6][12] - 根据可比公司估值表，老铺黄金2025年预测市盈率为25.28倍，高于周大福、六福珠宝、周大生、老凤祥等同行 [7]