报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 核心观点：反内卷大势所趋，锂电材料行业供给相对刚性，看好头部公司盈利非线性增长的可能性 [3][5] - 投资方向：建议关注“先锂后重”，即锂相关材料（磷酸铁锂、碳酸锂、六氟磷酸锂、铝箔）和重资产相关环节（隔膜），同时看好供不应求和顺价能力强的电池龙头 [5] - 核心逻辑：下游需求持续强劲增长，而材料环节因前期盈利下行、报表恶化及高资产负债率导致新产能释放面临压力，供给相对刚性，随着电芯及部分材料价格开启上涨，材料环节盈利能力有望提升 [5] 行业需求分析 - 新能源汽车：2025年全球新能源车销量达到2354.2万辆，同比增长29.1%，其中中国销量全球占比70.3%，欧洲和美国销量分别为377.0万辆和160.0万辆，同比增长30.5%和1.72% [5] - 储能电池：2025年全球储能电池出货640GWh，同比增长82.9%，其中国内厂家出货621.5GWh，同比增长82.8%，海外厂家出货18.5GWh，同比增长85% [5] - 未来展望：EVTank预计2026年全球新能源汽车销量将达到2849.6万辆，同比增长超20%，鑫椤锂电预计2026年全球储能电池出货有望达到1090GWh，同比增长70% [5] 行业供需与价格动态 - 供需格局改善：面对迅速增长的锂电需求，行业迎来供需格局改善，2025年以来宁德时代等电池企业纷纷开启扩产 [5] - 材料环节困境：锂电材料环节经历了较长的盈利下行周期，报表恶化，资产负债率高企，新产能释放面临较大的资金周转与债务偿还压力 [5] - 价格上涨启动：2025年6月开始，国内储能电芯出现供需偏紧率先开启涨价周期，9月以来六氟磷酸锂和碳酸锂等材料环节价格迎来上涨 [5] - 价格传导逻辑：下游电芯需求饱满，价格向终端客户传导，材料环节需求饱满，盈利能力随之提升 [5] 政策与需求催化 - 国内政策：2026年国内以旧换新政策延续 [5] - 海外政策：中欧电动汽车贸易达成共识，德国重启电动车购车补贴 [5] - 储能需求：据CESA不完全统计，2025年中国企业新增储能出海订单及合作规模高达353GWh，同比增长94%，2025年1-11月国内新型储能新增招标规模已突破400GWh，同比增长75% [5] - 出口退税政策：2026年1月财政部、税务总局更新出口退税政策，2027年开始取消电池产品增值税出口退税，海外新能源需求有望前移 [5] - 周期判断：目前锂电行业处于终端需求传统淡季，随着行业旺季到来，需求周期与库存周期有望共振 [5] 投资建议与标的 - 推荐标的：盛新锂能（有色组覆盖）、宁德时代、亿纬锂能、国轩高科 [5] - 相关标的：湖南裕能、天赐材料、鼎胜新材、恩捷股份、星源材质、佛塑科技等 [5] - 盈利预测示例（基于2026年1月23日收盘价）： - 宁德时代：2025年预测EPS为14.90元，对应PE为23.29倍，评级增持 [7] - 亿纬锂能：2025年预测EPS为2.19元，对应PE为30.48倍，评级增持 [7] - 国轩高科：2025年预测EPS为1.82元，对应PE为22.81倍，评级增持 [7] - 盛新锂能：2025年预测EPS为0.19元，对应PE为220.37倍，评级增持 [7] 部分公司经营数据（2025年第三季度） - 资产负债率：多家材料公司资产负债率处于较高水平，例如国轩高科（72%）、万润新能（72%）、德福科技（72%）、龙蟠科技（79%）[6] - 固定资产与在建工程：部分公司仍保持较大的资本开支，例如中创新航（固定资产568亿元，在建工程296亿元）、国轩高科（在建工程210亿元）[6] - 经营性现金流：部分材料公司2025年1-9月经营性现金流为负，例如湖南裕能（-13亿元）、德方纳米（-10亿元）、中科电气（-11亿元）[6]