报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近年末部分项目进入赶工节奏带动锌锭需求有韧性 但北方受环保和天气影响需求逐渐走弱 国内锌下游消费预计较12月环比走弱 需求对锌价仍形成压制 策略上建议逢高布空 [9] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 国内锌精矿加工费跌势持续后企稳 市场供需情绪近期有所回暖但未实质性反弹 进口矿贸易市场成交清淡 [7] - 12月国内锌精矿产量、进口量 锌锭产量、出口量均下降 总供给下降而表观需求量增加 [7] - 下游开工率回升 镀锌开工率受环保预警解除、黑色系价格反弹和春节备货等因素驱动 氧化锌开工率受头部大厂订单稳定和部分企业提产复产推动 压铸锌开工率受部分企业订单改善拉动 [7] - 国内锌库存减少 原三地和七地库存均减少 上海保税区库存不变 进口窗口长期关闭 内外比价上修出口窗口关闭 [9] 价格 期货价格 - 沪伦比值在7.6之下震荡 锌锭进口窗口持续关闭 海外宏观不确定性增加 伦锌震荡上行 国内基本面变动不大但宏观情绪好 资金热度高 沪锌高位运行 预计本周沪伦比值持稳 [21] 锌精矿现货价格 - 国内矿市场 月底部分冶炼厂和矿山开始谈判2月锌精矿加工费 国内冶炼厂原料库存水平较高 但1月部分铅锌矿山常规检修停产 预计2月供需格局难改善 进口矿市场 本周报盘及成交不多 进口锌精矿加工费跌势持续 [25] 锌锭现货价格 - 广东地区库存下降有挺价情况 但终端企业陆续放假 预计升贴水震荡 上海地区盘面锌价波动 现货升水随之起伏 节前订单走弱 预计升水偏弱震荡 天津地区锌价高位震荡 需求走弱 升水小幅下行 预计后续继续下行 宁波地区锌价先跌后涨 现货升水先涨后跌 预计升水仍有回落空间 [28] 下游价格 - 报告展示了Zamak5锌合金、Zamak3锌合金、氧化锌平均价、热镀锌全国均价的历年数据 [29] 供给：锌矿、锌锭 锌矿 - 加工费：SMM Zn50国产周度TC均价环比持平于1500元/金属吨 SMM进口锌精矿指数环比下降3.5美元/干吨至29.75美元/干吨 [34] - 开工率：报告展示了SMM锌精矿新样本开工率及大、中、小型锌精矿新样本开工率的历年数据 [38] - 产量及进口：2025年12月进口锌精矿46.26万吨 环比下降10.87% 1 - 12月累计进口量为533.05万吨 [40] - 库存：SMM锌精矿在中国主要港口的库存总计29.65万实物吨 环比增加4.8万实物吨 连云港、防城港库存贡献主要增量 [43] 精炼锌 - 开工：2025年7 - 12月及2026年1月 精锌产量受冶炼厂检修、新建项目爬产、原料供应等因素影响有增有减 [45] - 产量：2025年11月样本企业锌及锌合金产量为52.6万吨 同比增加11.9% 环比减少2.4万吨 2025年1 - 11月累计产量为565.6万吨 同比增加8.8% [48] - 进出口：2025年12月精炼锌进口量0.87万吨 环比下降51.94% 同比下降73.4% 1 - 12月累计进口30.4万吨 累计同比下降31.78% 12月出口2.72万吨 净出口1.85万吨 进口窗口关闭 出口窗口于月中逐步关闭 [51] - 估值：进口窗口持续关闭且短期内打开可能性较低 出口窗口12月关闭 [53] 需求：加工、终端 下游开工情况 - 报告展示了镀锌、压铸锌、氧化锌的周度产量和开工率的历年数据 [58] 终端数据 - 房地产：报告展示了中国房地产开发投资额、新开工施工面积、竣工面积、商品房销售面积的累计值历年数据 [61] - 白电：报告展示了中国洗衣机、冰箱、家用空调的产量历年数据 [63][64] - 汽车：报告展示了汽车产量和销量的当月值历年数据 [67] 库存 期货库存 - 报告展示了LME库存、注册仓单、注销仓单和SHFE日库存、周库存的历年数据 [73] 锌锭现货库存 - 报告展示了七地社会库存、三地社会库存、保税区库存、厂库库存、在途库存的历年数据 [75] 库存天数 - 报告展示了冶炼厂月度原料库存天数、成品库存天数、锌合金月度成品库存、锌锭月度成品库存和下游加工材企业月度原料库存的历年数据 [77] 其他 宏观干扰因素 - 报告展示了美国联邦基金目标利率、美元指数走势、汇率季节性走势、沪伦比的历年数据 [82] 下游应用占比变化 - 2025年锌终端消费中镀锌占比64.1% 压铸锌合金占比15.0% 且镀锌占比呈缩窄趋势 压铸占比呈扩张趋势 [84][85]