报告行业投资评级 - 粕类投资观点偏空 [5] 报告的核心观点 - 粕类处于低位震荡，需关注南美天气 短期阿根廷天气炒作预期持续性不强，未形成反转驱动 随着巴西收割推进，巴西 CNF 升贴水预期反映大豆丰产卖压，M05 预期承压 [5] 各部分内容总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空 截至 1 月 17 日，巴西大豆收割率为 2.3%；截至 1 月 21 日，阿根廷大豆播种进度 96.2% 1 月国内大豆到港预期 613 万吨，2 月 484 万吨，3 月 470 万吨；2025/26 年全球菜籽预期恢复性增产，3 月后加菜籽、加菜粕进口预期增量 [5] - 需求中性 生猪短期高存栏，产能去化不明显，支撑豆粕刚需，但远月豆粕饲用需求预期缩量 豆粕成交一般，提货正常，菜粕下游成交放量；豆粕饲用性价比降低 [5] - 库存偏空 国内大豆、豆粕季节性降库，目前库存仍处高位；饲料企业豆粕库存天数增加；国内菜粕库存去化 [5] - 基差/价差中性 基差中性 [5] - 利润偏空 国内大豆新作买船榨利良好；加菜籽榨利良好 [5] - 估值中性 从榨利角度，豆粕盘面价格估值偏高；从绝对价格角度，豆粕盘面价格估值偏低 [5] - 交易策略 单边震荡偏弱，套利观望，需关注政策和天气 [5] 粕类供需基本面数据 - 库存消费比 1 月 2025/26 年度美豆库消比和全球大豆库消比上调；1 月报告显示全球菜籽库消比下调 [29][35] - 美豆情况 美豆国内榨利压榨利润上升；美豆出口销售进度偏慢 [45][54] - 巴西大豆 巴西大豆收割率数据呈现；大豆 CNF 升贴水和进口大豆盘面毛利有相应走势 [61][63] - 加拿大油菜籽 加拿大油菜籽 CFR 价格有变化，加菜籽进口榨利有盘面和现货情况 [66] - 汇率 美元兑雷亚尔汇率有波动 [69] - 进口量 大豆、菜籽、菜粕分月进口量有不同表现 [71][73] - 库存情况 国内大豆、豆粕库存高位，饲企库存小幅上升；国内进口菜籽和主要地区菜粕库存有相应数据 [76][85] - 油厂情况 全国主要油厂开机率和压榨量有数据体现；豆粕下游备货结束，提货表现良好；油厂菜粕成交量和提货量有相应数据 [78][80][93] - 价差比价 豆菜粕价差、单蛋白比价有数据体现 [96] - 饲料产量 饲料月度产量有数据 [97] - 养殖利润 生猪、白羽肉鸡、蛋鸡养殖利润有相应数据 [99][108][114] - 猪价猪重 猪价小幅回升，体重高位，商品猪出栏均价、均重等有数据 [104][105] - 肉鸡存栏 白羽肉鸡父母代在产存栏数有数据 [108] - 蛋鸡存栏 蛋鸡存栏数有数据 [114]