行业投资评级 - 报告对黄酒行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [2] 核心观点 - 报告认为黄酒复兴已有初步成效，2026年会稽山、古越龙山有望双雄并进、引领行业做大 [5] - 尽管外部需求冲击导致酒类消费整体疲弱，但2025年11月以来黄酒同比环比均有增长，表现相对突出，渠道在春节旺季回款配合度较高，库存相对可控，预计业绩具备一定支撑 [5] - 当前估值受外部需求影响略有回落，年内重启招商及主品推广后有望率先抬升估值，建议优先关注市场化程度较高、业绩兑现能力较强、全国化布局迅速的龙头企业 [5] 行业现状与市场表现 - 行业基本数据：股票家数10只，总市值752.55亿元，流通市值678.81亿元 [2] - 市场表现：近1个月绝对表现4.1%，相对表现2.4%；近6个月绝对表现-5.0%，相对表现-19.2%；近12个月绝对表现11.2%，相对表现-12.5% [3] - 2025年，会稽山在产品创新、市场扩张上取得不错成效，年内股价涨幅达85%+ [5] 高端化进展 - 提价落地：2025年4月，会稽山、古越龙山针对主品提价，25Q2经销商打款价已有提升，下半年逐步传导至终端，目前多数线下终端已有提价 [5] - 结构升级：会稽山战略单品1743预计2025年增速超50%，开瓶率、自点率及复购率均有明显提升；高端产品兰亭已在绍兴逐步起势，省外持续招商 [5] 年轻化进展 - 新品推广：2025年，会稽山、古越龙山均积极布局年轻化，推出新品并加强营销 [5] - 会稽山气泡黄酒2025年销售额突破1亿元，618期间GMV超5000万，已导入广东、四川等非传统黄酒市场，Q3加强线下铺设 [5] - 古越龙山推出无高低、状元红冰彫等新品，Q4与华润联合推出越小啤，为后续年轻化布局探路 [5] - 当前挑战：年轻化新品以尝鲜需求为主，口味仍待培育，复购率偏低 [5] 全国化进展 - 现状：黄酒主要消费区集中在江浙沪，全国化仍在攻坚阶段 [5] - 省内市场：绍兴氛围浓厚，杭州扩展顺利，渠道密度及产品动销提升 [5] - 省外扩张：会稽山2025年加强省外招商推广，古越龙山推进越酒行天下；泛华东的鲁皖闽依靠招商实现区域初步覆盖，但动销偏慢；其余省份消费氛围相对较淡 [5] 重点公司展望：会稽山 - 业绩目标：2025年公司预计收入增速约15%，2026年规划延续积极，目标双位数增长 [5] - 产品规划： - 1743目标增长50%+，持续拓展区域与渠道 [5] - 气泡黄酒目标销售额2亿元，预计上新更多口味新品并优化口感 [5] - 兰亭持续招商以提升品牌高度 [5] - 布局东风等超高端黄酒，提升品牌高度 [5] - 传统纯正系列保持稳健 [5] - 渠道与营销：精耕省内，聚焦浙南区域加强铺货；省外招商提升覆盖率，并拓展团购渠道；加大线上线下宣传与新媒体推广力度 [5] - 利润增量：公司近期通过高新技术企业认定，税收优惠后预计会带来一定利润增量 [5] 重点公司展望：古越龙山 - 战略聚焦：2026年公司聚焦内部结构优化，包括产品结构、人员调整、团队协作等方面，通过市场化选聘逐步推动转型 [5] - 产品规划： - 以国酿引领高端，青花醉承接中端 [5] - 发力无高低、气泡黄酒等年轻化产品 [5] - 布局威士忌 [5] - 计划开发腰部新品 [5] - 营销规划：加强宣传推广，设立年轻化团队，借新媒体、调酒玩法等强化曝光，适度增加费用投放 [5] 投资建议 - 建议持续关注会稽山、古越龙山 [5]