报告行业投资评级 - 偏空 [3] 报告的核心观点 - 本周阔叶浆价格出现小幅下降，纸厂对针叶浆的采购意愿一般，港口库存出现累库，预计震荡偏空运行 [3] - 单边交易策略偏空，套利策略关注海外浆厂库存情况以及国内成品纸价格 [3] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE 主要观点及策略概述 - 供给偏强，智利Arauco公司1月针叶浆报盘710美元/吨，涨10美元/吨；阔叶浆明星报价590美元/吨，涨20美元/吨；本色浆金星报价620美元/吨，持平 [3] - 需求中性偏空，本周生活用纸价格持续上涨，铜版纸价格下跌，双胶纸和白卡纸价格稳定；造纸产量由于检修原因略有下降，多数纸厂已完成春节前备货 [3] - 库存偏空，截至2026年1月22日，中国纸浆主流港口样本库存量206.8万吨，较上期累库5.4万吨，环比上涨2.7%，连续三周累库 [3] PART TWO 期货及现货行情回顾 - 纸浆期货偏弱运行，阔叶浆价格下降，针叶浆基差走强，港口库存连续三周累库，缺乏利好驱动，预计随节前补库完成持续偏弱运行 [7] - 现货市场阔叶浆价格松动，针叶浆基差走弱，针叶浆银星价格5350元/吨，周环比降50元/吨，月环比降150元/吨；布针价格4700元/吨，周环比降20元/吨，月环比降120元/吨；阔叶浆金鱼价格4620元/吨，周环比降30元/吨，月环比涨180元/吨 [15] - 1月外盘针叶浆价格上涨，智利Arauco公司1月针叶浆报盘710美元/吨，涨10美元/吨；阔叶浆明星报价590美元/吨，涨20美元/吨；本色浆金星报价620美元/吨，持平 [17] - 纸浆持仓量上涨，截至2025年1月23日，纸浆期货合约总持仓量348378手，较上周涨7%；主力合约持仓量260129手，较上周涨7% [19] PART THREE 纸浆供需基本面数据 - 纸浆/木片进口量方面，十二月阔叶木片进口量大幅上涨 [22] - 库存方面，纸浆港口上涨，期货仓单小幅注销，海外浆厂库存可用天数基本稳定，据PPPC，11月底世界20国商品浆供应商库存46天，漂白软木浆库存49天，漂白硬木浆库存45天 [29][31][34] - 四大木浆用纸价格及毛利率方面，截至2026年1月23日，双胶纸价格4725元/吨，周环比持平；铜版纸价格4660元/吨，周环比降0.43%；生活用纸价格5875元/吨，周环比持平；白卡纸价格4269元/吨，周环比降0.12%。截至2025年1月23日，双胶纸毛利率 -10.61%，周环比涨0.42%；铜版纸毛利率 -10.29%，周环比降0.10%；生活用纸毛利率4.65%，周环比涨0.44%；白卡纸毛利率 -5.84%，周环比涨0.15% [38] - 下游需求方面，2025年12月纸品产量环比大幅上涨，双胶纸产量86.74万吨，环比涨9.7%，同比涨15.8%；铜版纸产量40.92万吨，环比涨4.3%，同比涨21.1%；生活用纸产量85.86万吨，环比涨3%，同比涨10.2%；白卡纸产量112.5万吨，月环比涨4.4%，同比涨30.4% [39][46] - 截至2025年12月，双胶纸库存量193万吨，月环比降2.6%，同比涨18%；铜版纸库存量127.8万吨，月环比降1.1%，同比涨14.6%；生活用纸库存量34.62万吨，月环比降7.3%，同比涨4%；白卡纸库存量228.6万吨，月环比涨4.2%，同比涨18.3% [53] - 截至2025年1月16日，本白双胶纸价格4300元/吨，周环比降100元/吨；高白双胶纸价格4800元/吨，周环比降100元/吨 [55] - 双胶纸方面，库存上涨，可用天数上涨，截至2025年1月23日，总库存195.39万吨，周环比涨0.01%，厂库库存140.79万吨，社会库存54.6万吨，厂内库存可用天数30.53天，周环比涨0.1天；产量下降，产能利用率下降，产量为19.6万吨，周环比降0.69万吨，产能利用率52%，周环比降0.18%；生产成本下降，毛利润下降，生产成本5094元/吨，周环比降0.6%，生产毛利润 -451元/吨，周环比降7% [57][61][64] - 海外方面，2025年12月欧洲针叶浆需求19.86万吨，环比降7.1%，同比降8.3%；阔叶浆需求47.6万吨，环比降11.59%，同比涨2.55%；欧洲纸浆库存去库，针叶浆库存22.28万吨，环比涨6.93%，同比涨0.71%；阔叶浆库存49.38万吨，环比涨9.59%，同比涨15.53% [70][75] - 价差方面，截至2026年1月23日，山东银星基差 -48元/吨，较上周降86元/吨；山东金鱼基差 -778元/吨，较上周降66元/吨；纸浆5 - 9月差为 -44元/吨，较上周降6元/吨 [77][83]