报告投资评级 - 强烈推荐（维持） [1][3] 报告核心观点 - 招商银行2025年营收同比增速由负转正至0.01%，归母净利润同比增长1.21%，营收企稳支撑盈利增速保持稳定 [3][6] - 公司净利息收入增速改善，非息收入降幅收窄，资产规模与存贷款保持稳健增长，资产质量维持稳健，风险抵补能力夯实 [6] - 尽管短期承压，但公司在零售及财富管理领域的长期竞争优势稳固，营收能力优异，长期价值可期，目前估值具备吸引力，维持“强烈推荐”评级 [6] 财务表现与预测 - 营收与利润：2025年营业净收入预计为3302.35亿元，同比微降0.1%，但增速较2024年的-0.7%改善，预计2026-2027年增速将回升至1.8%和5.4% [5][6][16] - 归母净利润：2025年预计为1511.52亿元，同比增长1.9%，预计2026-2027年增速分别为3.5%和4.6% [5][6][16] - 盈利能力指标：预计2025年ROE为14.1%，随后两年逐步降至13.6%和13.0%，净息差(NIM)预计从2024年的1.98%收窄至2025年的1.85% [5][16] 业务运营分析 - 利息业务：2025年全年净利息收入同比正增2.0%，增速较前三季度改善0.3个百分点，预计与低基数及负债成本优化相关 [6] - 非利息业务：2025年全年非息收入同比负增3.38%，但降幅较前三季度的-4.2%有所收窄 [6] - 规模增长：截至2025年末，总资产同比增长7.6%，贷款总额同比增长5.4%，存款总额同比增长8.1%，存贷款增速保持平稳 [3][6][15] - 财富管理：报告看好公司在零售领域尤其是财富管理的竞争优势 [6] 资产质量与风险抵补 - 不良贷款：2025年末不良率预计为0.94%，与2025年三季度末持平，资产质量维持稳健 [6][15] - 拨备水平：2025年末拨备覆盖率和拨贷比预计分别为392%和3.68%，虽环比三季度末有所下降，但绝对水平仍然较高，风险抵补能力夯实 [6] - 信贷成本：预计2025年信贷成本为0.55%，与2024年的0.60%相比有所下降 [16] 估值与投资建议 - 盈利预测：小幅下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为1.9%、3.5%、4.6% [6] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年预测市净率(PB)分别为0.86倍、0.79倍、0.72倍，估值处于较低水平 [5][6] - 投资建议：基于公司优异的盈利能力、稳健的资产质量以及在财富管理领域的竞争优势，维持“强烈推荐”评级，并提示关注其股息配置价值 [6]