投资评级 - 维持“买入”评级 [3][10] 核心观点 - 特步主品牌在波动的消费环境下保持稳健，索康尼品牌维持高速增长，公司整体增长前景良好 [1][2][3] - 特步主品牌渠道战略持续升级，通过新形象门店、金标领跑店及精选奥莱店提升品牌形象与店效 [2] - 索康尼品牌通过产品矩阵丰富与高端渠道拓展，处于线下布局早期，增长空间广阔 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入同比增长6.1%/8.9%/7.7%至144.1/156.9/169.0亿元，归母净利润同比增长12.1%/11.5%/9.5%至13.9/15.5/16.9亿元，对应市盈率估值分别为9/8/7倍 [3][4] 2025年第四季度营运情况 - 特步主品牌：2025年第四季度全渠道零售销售同比基本持平，环比第三季度低单位数的增速有所放缓 [1][2] - 分渠道：预计电商渠道维持双位数增长，线下渠道有所承压 [2] - 分产品：预计跑步及户外品类销售维持双位数增长，生活及休闲等品类产品有所承压 [2] - 零售指标：渠道存货周转维持在四个半月，零售折扣维持在七至七五折 [2] - 全年表现：2025年全年零售销售实现低单位数增长 [2] - 索康尼品牌：2025年第四季度全渠道零售销售同比增长超30%，环比增速有所提升 [1][3] 品牌发展与渠道战略 - 特步主品牌： - 门店持续升级至九代店、领跑店等新形象 [2] - 预计2025年末门店数量同比基本持平，拓店策略保持稳健 [2] - 2026年渠道推广将聚焦于高线城市优质商圈的金标领跑店，以推动品牌形象升级 [2] - 继续布局精选奥莱店，2025年末已有30家，2025-2026年计划开设70-100家，旨在通过大面积店铺提升整体店效和购物体验 [2] - 索康尼品牌： - 自2025年第二季度以来对电商渠道进行主动调整，减少低价位段及低折扣产品 [3] - 持续增加服装及OG（Original Style）产品线，打造丰富产品矩阵以提升单店店效 [3] - 维持积极的高端渠道开店策略，目前仍处于线下门店布局早期，未来开店空间广阔 [3] 财务预测摘要 - 营业收入：预计2025-2027年分别为144.08亿元、156.88亿元、168.96亿元，同比增长6.12%、8.88%、7.70% [4][12] - 归属母公司净利润：预计2025-2027年分别为13.88亿元、15.47亿元、16.95亿元，同比增长12.10%、11.46%、9.53% [4][12] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为0.49元、0.55元、0.60元 [4][12] - 毛利率：预计从2024年的43.2%提升至2025-2027年的44.8%、45.5%、46.1% [12] - 净利率：预计从2024年的9.1%提升至2025-2027年的9.6%、9.9%、10.0% [12] - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为13.76%、13.30%、12.71% [4][12] 估值数据 - 市盈率（P/E）：基于预测，2025-2027年对应估值分别为9.14倍、8.20倍、7.49倍 [4][12] - 市净率（P/B）：预计2025-2027年分别为1.26倍、1.09倍、0.95倍 [4][12] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）：预计2025-2027年分别为5.19倍、3.97倍、3.62倍 [12] - 股票数据：截至2026年1月23日，收盘价为5.08港元，总市值为142.55亿港元，总股本为28.06亿股 [5]