报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 关注矿山绿电和再生战略资源，垃圾焚烧出海新成长启航 [1] - 2026年策略：价值与成长共振，双碳驱动新生，围绕三大主线布局 [4][24] 根据相关目录分别总结 1.1 垃圾焚烧新成长：出海市场空间与盈利分析 - 海外市场空间广阔：东盟十国及印度垃圾焚烧增量空间保守预计约50万吨/日，对应投资规模约2500亿元 [10] - 海外项目盈利能力显著高于国内：受高处理费和高电价驱动，测算显示吉尔吉斯、越南、印尼项目单吨收入较国内基准模型分别增长21%、54%、117% [10] - 印尼新模式盈利跃升：印尼新项目取消垃圾处理费，采用固定上网电价约1.42元/度，测算单吨收入（不含税）达520元/吨（较国内+115%），单吨净利160元/吨（+144%），ROE达17.65%（+3.17pct）[12] - 成本管控对盈利影响关键：印尼项目单吨投资从100万元降至70万元，ROE可从17.65%提升至32.32%；贷款利率每增加1个百分点，ROE降低约1.82个百分点 [13][14] 1.2 环卫装备：无人化与电动化高速增长 - 环卫无人化高速增长：2025年环卫无人中标项目总金额超126亿元，同比增长150% [17] - 环卫电动化渗透率快速提升：2025年新能源环卫车销量16119辆，同比增长70.9%，渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点 [20] - 行业集中度变化：2025年环卫车CR3/CR6为36.64%/48.64%，新能源CR3/CR6为53.97%/65.67%，集中度同比均有所下滑 [21] - 区域市场表现突出：新能源环卫车销量河南增量第一（+1377辆，+244%），上海新能源渗透率最高达69.5% [22] 1.3 环保2026年年度策略：三大主线 - 主线1：红利价值：重视市场化与提质增效带来的优质运营资产价值重估 [24] - 固废领域：国补加速回款有望提升板块分红潜力，测算显示国补正常回款可带动板块净现比从1.8提至2.1，分红潜力有望从114%提至141% [24] - 水务领域：价格市场化改革推进，自由现金流改善带来分红和估值提升空间，参照垃圾发电逻辑 [25] - 主线2：优质成长：关注企业第二曲线、下游成长及AI赋能 [26] - 第二曲线：重点推荐龙净环保的绿电储能与矿山装备新业务 [26] - 下游成长与修复：推荐美埃科技（受益半导体资本开支回升）、景津装备（受益锂电需求修复） [26] - AI赋能-环卫智能化：经济性拐点渐近，行业放量在即 [26] - 主线3：双碳驱动：“十五五”为非电行业首次纳入考核的关键时期，关注再生资源与清洁能源 [28] - 再生资源-危废资源化：重点推荐高能环境、赛恩斯 [28] - 再生资源&非电-生物油：关注可持续航空燃料（SAF）扩产带来的机会 [28] 1.4 环卫装备市场数据更新 - 2025年全年数据确认：新能源环卫车销量16119辆，同比+70.9%，渗透率21.11% [30] - 2025年12月单月高增：新能源环卫车单月销量3736辆，同比+98.51%，单月渗透率达38.19% [30] - 重点公司市占率：盈峰环境环卫车总销量市占率17.58%（第一），新能源市占率32.76%（第一）；宇通重工新能源市占率13.77%（第二）；福龙马新能源市占率7.44%（第三）[34] 1.5 锂电回收：盈利边际改善 - 盈利情况跟踪：截至2026年1月23日当周，测算锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.20万元/吨，较前一周改善0.091万元/吨 [38] - 金属价格周度变化：电池级碳酸锂价格17.11万元/吨，周环比+12.4%；金属钴价格42.80万元/吨，周环比-7.4%；金属镍价格15.00万元/吨，周环比+1.6% [39] - 折扣系数上涨：三元极片粉锂、钴、镍折扣系数分别为79.0%、79.3%、79.3%，周环比均有所上升 [39] 2. 行业表现 - 板块走势强于大盘：2026年1月19日至1月23日当周，环保及公用事业指数上涨4.86%，同期上证综指上涨0.84%，沪深300指数下跌0.62% [42] - 个股涨幅前十：当周涨幅前列包括雪浪环境（+39.12%）、赛恩斯（+26.85%）、通源环境（+24.35%）等 [47] - 个股跌幅前十：当周跌幅前列包括正和生态（-5.21%）、上海凯鑫（-4.75%）、祥龙电业（-4.04%）等 [48] 3. 行业新闻与政策 - 大气环境绩效分级管理加强：生态环境部等三部门发文，将重点行业绩效分为A/B/C/D级，并遴选A+级企业 [52] - 零碳工厂建设工作启动：工信部等五部门联合印发指导意见，推动工业企业减碳增效 [53] - 危险废物管理清单更新：生态环境部发布《危险废物排除管理清单（2026年版）》 [54] 4. 公司动态与公告摘要 - 订单与项目：北控城市资源中标湖北随州环卫一体化项目，合约总值约1.37亿元 [58] - 业绩预告：圣元环保预计2025年归母净利润2.4-2.9亿元，同比增长31.79%-59.24%；海天股份预计盈利1.66-2.03亿元，同比下降33.40%-45.54% [62][63] - 股东增减持：惠城环保控股股东计划增持2500-5000万元；侨银股份控股股东减持公司股份1.06% [60][61]