报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观回暖，铜价或维持高位偏强运行，上周铜价先在10万关口震荡，周五增仓反弹，宏观上美元指数走弱、格陵兰岛事件转机、贵金属上行带动多头氛围，产业上铜价下挫时下游补库意愿回升但反弹后或下降，等待产业跟进[5] - 宏观回暖，铝价或维持震荡运行，上周铝价在2.4万关口偏强震荡，宏观上周五氛围回暖、贵金属带动有色企稳，但铝金融属性弱涨幅有限，产业上上游铝矿累库、氧化铝弱势、下游补库意愿弱、电解铝累库、月差弱势，等待产业跟进[6] 根据相关目录分别进行总结 宏观因素 - 上周美元指数大幅下挫，利好有色板块，其下挫和黄金上涨反映“去美元化”资产配置意图[10] 铜 量价走势 - 上周铜价冲高回落，持仓量持续下降，多头了结意愿较强，回落因宏观氛围冷却，短期资金了结意愿上升，宏观上海外美元反弹、国内两融保证金比例上调，产业上近月月差走弱、电解铜累库、下游观望，铜价下挫至10万关口部分产业补库意愿上升，关注10万关口多空博弈[60] 铜矿紧缺 - 西藏巨龙铜业二期建成投产，2024年改扩建工程开工，2025年底建成，达产后年采选矿石超1亿吨、年矿产铜30 - 35万吨，SMM预计2025年产量16.5万吨、2026年25万吨[24] 电解铜持续累库 - 1月22日，Mysteel电解铜社库33.52万吨，周度上升0.77万吨；COMEX + LME库存72.76万吨，周度上升4.78万吨，海外持续累库、国内累库放缓[27] 下游初端 - 1月23日消息，本周精铜杆行业开工率环比回升10.51个百分点至67.98%，受春节备货及铜价回调提振，下游订单回暖带动成品去库，企业加速排产，SMM预计下周开工率进一步攀升3.23个百分点至71.2%[29] 铝 量价走势 - 上周铝价在2.4万关口震荡运行，下游产业补库意愿有所上升，部分地区铝棒加工费小幅上升[54] 上游产业链 - 1月23日，铝土矿港口库存2450万吨，较上周上升39.24万吨，较2025年同期上升717万吨[44] 电解铝库存低位 - 1月22日，Mysteel电解铝社库76.80万吨，较上周上升0.40万吨；海外电解铝库存51.47万吨，较上周上升1.83万吨[48] 下游初端 - 铝棒库存即将进入季节性累库，但高铝价或压制下游需求，可持续关注累库速度，1月22日铝棒库存12.33万吨，较上周上升0.17万吨[57] 结论 - 铜价或维持高位震荡运行，铝价在2.4万关口有较强技术支撑，均需等待产业跟进[5][6]