报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年银行信贷投放节奏前置，但1月中上旬节奏偏慢，下旬有望加速，全年贷款总量预计同比少增但价格趋稳[3][4] - 大型银行存款“开门红”总量或超预期，负债端流动性充裕，但需关注存款稳定性、高息定存到期转化及流动性风险指标调节等潜在不确定性[5][6] - 存贷款“开门红”形势驱动大型银行占据扩表先发优势和业绩确定性，建议关注国有大行及财富客群优势股份行的配置价值[7][81] 贷款形势分析 - 信贷节奏前置：2026年银行或延续早投放早收益思路，预计第一季度新增信贷占全年比重达62%-65%，而2025年第一季度占比已达60%[3][15] - 1月中上旬投放偏慢：迹象包括票据转贴现利率低于往年同期，以及大型银行买债力度超季节性（如7-10年期债券净买入1269亿元），侧面反映贷款投放强度一般[3][17][20][22] - 投放偏慢的原因：与LPR降息预期阶段性减弱、晚春节效应、日均存贷比约束（2025年上半年国有行存款日均增速低于余额增速2.3个百分点）以及贷款限价反内卷相关[3][24][27][30][32] - 月度与全年展望：预计1月人民币贷款新增5.2-5.3万亿元，同比小幅多增，1月下旬存在提速可能；全年人民币贷款预计新增15.5万亿元左右，同比少增，但贷款收益率下行幅度放缓[4][37] 存款形势分析 - 大型银行流动性充裕：2026年1月大型银行资金融出日均余额4.5万亿元，高于2023-2025年同期；国有行同业存单净融资额为-3713亿元，反映负债端压力不大[38][40][42] - 存款增长超预期原因：大型银行揽储力度强、营销窗口提前至2025年底、存款报价紧贴自律上限（如3年期大额存单报价1.55%）；理财回流（推测1月中上旬理财规模未明显增长）；居民到期定存留存率好于预期；企业结汇带来人民币存款增量[5][43][44][51][54] - 中小行竞争减弱：受存款财富化（缺乏理财子公司牌照等）和定价自律影响，中小银行存款竞争优势下降，2025年11、12月其居民储蓄存款同比少增，而大型银行同比多增[5][44][48][49] - 潜在不确定性： - 存款稳定性不佳：2025年上半年各银行零售稳定存款占比普遍下降，存款波动性增加导致银行备付及优质流动性资产储备需求激增，资产配置期限被迫缩短[6][56][59][66] - 高息定存到期转化：测算2026年商业银行到期居民定存规模约47-54万亿元，其转化形式（如流向分红险）和留存率将影响银行负债成本与竞争[6][68][71][72] - 流动性指标调节需求：存款“非银化”可能导致净稳定资金比例等指标承压，部分股份行缓冲空间有限，推动其对长期限同业存单（供给期限拉长）或同业活期存款的需求以调节指标，但当前市场呈“弱供给，强需求”状态，1年期同业存单利率上限或在1.65%左右[6][73][76][78][80] 投资建议 - 总体判断：2026年银行营收增速有望向上修复，大型银行在存贷款“开门红”中占据扩表先发优势和业绩确定性[7][81] - 具体配置建议： - 底仓配置：大型国有银行，受益标的包括农业银行、工商银行[81] - 核心配置：头部综合龙头，受益标的包括招商银行、兴业银行，推荐标的中信银行[81] - 弹性配置：受益标的包括江苏银行、重庆银行、渝农商行等[81]