行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 2025年券商业绩表现亮眼，头部及区域券商均实现显著盈利增长，印证资本市场活力提升与行业转型成效 [3] - 业绩增长的核心驱动因素包括：宏观经济稳中向好与资本市场改革提供市场空间、市场交投活跃度提升与股指上行直接增厚收入、券商主动推进业务整合与战略升级提升综合能力 [3] - 行业基本面多项指标显示市场情绪高涨、风险偏好抬升、资金环境宽松，为券商各业务线提供了有利环境 [4][5][6][17][18][19][27] - 具备业务协同优势与战略转型成效的券商，有望在资本市场改革深化与市场活跃度维持的背景下，持续兑现业绩弹性 [3] 上市公司业绩公告 - 光大证券：2025年全年实现营业收入108.63亿元，同比增长13.18%；归母净利润37.29亿元，同比增长21.92%；增长主要受益于内地及香港资本市场交投活跃度提升与股指上行，财富管理、投资交易、资产管理三大业务板块收入同比增长 [3][13] - 国联民生：预计2025年度归母净利润20.08亿元，同比大幅增长406%左右；扣非净利润19.44亿元，同比增长410%左右；业绩爆发式增长主要源于完成收购民生证券后的业务整合与并表效应，以及证券投资、经纪及财富管理等业务的内生增长，叠加去年同期基数较低 [3][14] - 东北证券：预计2025年归母净利润14.77亿元，同比增长69.06%；扣非净利润14.57亿元，同比增长69%；截至2025年末总资产达1134.29亿元，较年初增长27.41%；利润增长主要源于投资业务收益及财富管理业务收入增加，公司聚焦“大财富、大投资、大投行”三大业务协同发力 [3][15][16] 行业基本面跟踪 - SHIBOR3M利率：截至2026年1月23日报1.60%，过去一周连续5个交易日保持绝对稳定，处于短期横盘状态；低利率平台为券商营造了良好的短期资金环境，利好重资本业务盈利能力 [4][17] - 股基成交额：2026年1月19日至23日，日成交额均维持在3.3万亿元以上，其中1月23日达3.82万亿元，日均股基成交额约为3.44万亿元；2026年开年以来持续高于3万亿元，远高于2025年四季度低迷时期（部分交易日低于2万亿元）及2024年同期水平（2024年1月日均约0.8-1.6万亿），显示市场情绪和资金活跃度处于高涨状态 [4][18] - 两融情况：1月22日收盘，两融余额报27,249.13亿元，周内均值约27,212.73亿元，环比前一周的26,803.27亿元显著抬升；两融余额占流通市值比重均值约为2.55%，自2025年四季度以来稳定在2.5%-2.55%的新平台，显著高于2024年下半年至2025年三季度的大部分时间（普遍在2.2%-2.45%），表明市场风险偏好系统性抬升 [5][19] - 债券市场：中债新综合指数（财富指数）本周（1月19-23日）从249.3002点持续上涨至249.8696点；债券成交额本周日均30,025.41亿元，虽较前一周的30,436.01亿元略有回落，但仍处于高活跃度水平；“量价齐升”格局为券商债券自营、做市等业务提供丰厚土壤 [5][22][26] - 股债利差：2026年1月以来，10年期国债到期收益率周度小幅下行，1月19-23日当周均值1.835%；同期股债利差（沪深300与10年期国债利差）呈小幅上行态势，1月20-23日当周均值4.90%，前一周为4.80%，显示股市相对债市的配置吸引力边际提升 [6][27] 行情回顾 - 指数表现：上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数下跌0.61%，沪深300指数下跌0.62%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数0.01个百分点；但券商板块相对1年前涨幅为8.39%，远逊于沪深300指数23.85%的涨幅 [7][29] - 行业排名：上周A股证券Ⅱ行业在31个申万一级行业中排名第28位；港股证券和经纪板块在恒生综合行业指数中排名第7位，上涨0.193%，表现强于金融业整体涨幅 [7][30] - 个股表现：上周A股券商涨幅前五位分别为华安证券(4.86%)、财通证券(4.73%)、东吴证券(3.77%)、湘财股份(3.63%)、国联民生(3.22%)；港股证券和经纪板块涨幅前五位分别为盛源控股(44.828%)、时富金融服务集团(43.137%)、民银资本(22.826%)、威华达控股(13.750%)、中泽丰(5.155%) [34]