投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，仅提及“上次评级”[1] 核心观点 - 公司2025年全年目标达成，收入、利润及库存健康度等关键指标均符合市场预期，整体经营展现韧性[2] - 公司确立了主品牌巩固大众市场、索康尼发力高端的清晰双主线发展战略[4] - 面对2026年体育大年，公司预计营销投入将更聚焦并控制总体幅度，以在提升品牌声量的同时维护利润水平[4] 分品牌表现 - 特步主品牌：2025年全年零售销售实现低单位数同比增长，第四季度零售销售同比持平[1]。核心跑步品类表现突出，冠军系列跑鞋销量翻倍，四季度核心品类实现双位数增长[3]。公司积极拓展户外赛道，产品市场反应积极[3] - 索康尼：2025年全年及第四季度零售销售均实现超过30%的同比增长，恢复势头强劲[1][3]。其高端化策略成效显著，在重点马拉松赛事穿着率跻身国际品牌前列[3]。当前平均店效约45万元/月，公司计划通过线下渠道升级及开设更大规模旗舰店进一步提升品牌形象与单店产出[3]。公司对索康尼实现2027年收入翻倍的中期目标充满信心[4] 渠道与运营 - DTC转型：公司DTC转型稳步推进，2025年第四季度已回收约200家门店，并预计2026年将再回收300-400家门店[4] - 线下渠道：线下重点发展金标领跑店及奥莱大店，旨在提升店效与客群覆盖[4] - 线上与出海：主品牌电商增速领先，直播渠道表现突出；跨境电商流水增长超过200%，出海业务以东南亚为重点顺利开局[4] - 库存与折扣：2025年全渠道库存保持在约4.5个月的良性水平，零售折扣水平约七至七五折，未出现大幅加深[1][2] 财务预测 - 盈利预测：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.46亿元、14.60亿元、16.30亿元[4] - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为144.19亿元、154.14亿元、165.08亿元，对应增长率分别为6.20%、6.90%、7.10%[6] - 估值水平：对应2025-2027年预测净利润的市盈率（PE）分别为9.49倍、8.75倍、7.83倍[4] - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的43.20%提升至2027年的46.00%，销售净利率从9.12%提升至9.88%[8]