行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 核心观点：均价回升业绩或环比续增 供给政策持续煤价弹性可期 [3] - 2025年四季度煤炭板块业绩有望延续环比回升的积极态势 2026年一季度煤炭板块有望走出春季行情 [4][5] - 保供产能退出有望显著改善煤炭供需 2026年煤价弹性可期 [5] 供给政策与煤价表现 - 2025年7月10日国家能源局印发通知 通过“查超产”形式展开煤炭领域“反内卷” 政策效果显著 [4] - 2025年7-12月 国内原煤产量同比连续6个月下跌 煤炭供需平衡显著好转 [4] - 秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2026年1月20日的689元/吨 [4] - 2025年四季度 在新能源出力波动、气温偏高和电厂补库共同导致的月度电煤需求波动下 煤价经历了一次显著的快涨快跌 [4] - 秦港5500大卡动力煤平仓价从10月初699元/吨 快速上升至834元/吨 后快速下降至最低670元/吨 [4] - 2025年四季度煤价仍实现了显著均价环比抬升 秦港5500大卡动力煤平仓均价从三季度的672元/吨上涨至四季度的765元/吨 环比+13.8% [4] - 2026年1月初 部分省份推动煤炭部分保供产能退出 若全国铺开 预计退出规模较大 [5] - 根据测算 当前煤炭年度宽松约1亿吨水平 若相关保供产能退出落地 有望大幅改善煤炭供需 并推动煤炭库存显著去化 [5] 企业盈利与成本 - 动力煤长协价在2025年四季度实现环比上涨 秦港5500大卡动力煤长协均价报685元/吨 环比+2.3% [4] - 炼焦煤市场价格环比上涨 2025年四季度京唐港主焦煤库提均价报1726元/吨 环比+10.5% 涨幅较三季度收窄 [4] - 炼焦煤长协价涨幅显著 山西、河南、安徽炼焦煤长协均价四季度环比分别+17.2%、+13.0%、+14.5% 涨幅显著优于三季度 [4] - 从动力煤企业端盈利水平看 动力煤企业利润均有望延续修复态势 [4] - 从炼焦煤企业端盈利水平看 主焦煤企业有望受益于长协合同为主的销售结构 2025年四季度业绩环比或显著增长 [4] - 2025年上半年煤价持续下行 煤企经营策略从一季度以量补价 过渡到二季度成本控制 [4] - 二季度极端低煤价 导致煤企成本端普遍出现较大幅度的环比下降 包括人工成本、材料费用、安全生产费计提等均有压降动作 [4] - 三季度头部煤企依然保持较为积极的成本控制节奏 [4] - 考虑进一步降本空间有限 叠加四季度煤价中枢回升、成本压力放缓、年末部分成本费用集中结算 预计上市煤企四季度成本端环比三季度或略有回升 [4] 产量情况 - 上市煤企四季度商品煤产量环比涨跌互现 [4] - 基于已公告的月度经营数据 头部上市煤企中 中国神华及中煤能源四季度产量环比分别-5.0%、-2.1% 陕西煤业及兖矿能源四季度产量环比+3.6%、+1.0% [4] - 考虑四季度煤价反弹或带来较为明显的单位毛利回升 产量对业绩的实际影响或较为有限 [4] 业绩预测与投资建议 - 2025年四季度板块利润环比或整体回升 [4] - 2023年以来 煤价呈现季度阶梯性中枢下行走势 2025年三季度是除2023年四季度之外 少有的煤炭均价环比回升财报季 [4] - 在煤价中枢上行背景下 预计2025年四季度板块有望实现业绩延续环比回升 [4] - 投资分析意见：建议积极关注（1）稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业 （2）高弹性煤炭标的：兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际 （3）优质炼焦煤标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤 [5] - 根据业绩预测表 中国神华2025年四季度归母净利润预计为143.6亿元 环比增长14.0% [6] - 根据业绩预测表 中煤能源2025年四季度归母净利润预计为53.3亿元 环比增长13.3% [6] - 根据业绩预测表 陕西煤业2025年四季度归母净利润预计为57.6亿元 环比下降10.3% [6]