核心观点 - 报告核心观点：特朗普政府施行霸权主义，加剧欧美地缘政治博弈，削弱美国主权信用，不利于美债表现[1][4] 报告建议战术性超配A/H股、美股、黄金，低配美债与原油[1][4] 大类资产表现回顾 - A股：上周（2026年1月19日至25日）主要指数普遍上涨，其中中证2000指数表现最佳，周涨幅达4.04%，年初至今涨幅为11.90%[8] 科创50指数年初至今涨幅高达15.59%[8] - 港股：恒生指数上周微跌0.36%，但年初至今上涨4.37%[8] - 美股：上周主要指数小幅下跌，标普500指数跌0.35%，纳斯达克指数跌0.06%[8] 但年初至今仍录得正增长[8] - 债券：中国国债上周普遍上涨，10年以上国债期货周涨幅达1.06%[8] 美债期货则下跌，10Y美债期货周跌0.06%[8] - 商品：伦敦金现上周大幅上涨8.31%，年初至今涨幅高达15.35%[8] 布伦特原油上周上涨1.40%[8] - 外汇：美元指数上周下跌1.88%，美元兑人民币汇率下跌0.27%[8] 近期重要事件与定价分析 - 中国房地产新政：近期各地房地产“新政”频频出台，旨在促进市场止跌回稳，政策环境持续宽松[11] 此举有利于改善居民预期，提高传统经济能见度，可能带来价值股和细分行业龙头的投资机会[13] - 欧洲养老基金抛售美债：瑞典最大私人养老基金阿莱克塔养老基金在过去一年已出售其持有的大部分美国国债，丹麦“学界养老基金”也计划清仓价值约1亿美元的美国国债[11] 分析认为，在特朗普政府行动下，此类抛售行为可能存在延续性，并可能吸引对冲基金等投机资金加入，从而加大美债利率的波动性[13] 重点资产战术性配置观点 - A/H股（超配）：2026年是“十五五”开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策更加积极[4][14][15] 美联储于去年12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供了有利条件[4][14][15] 改革有助于提振中国市场风险偏好[4][14][15] - 中国国债（标配）：尽管融资需求与信贷供给不平衡，但风险偏好中枢趋势性上行可能促使居民和企业进行资产配置再平衡[4][14][15] 随着结构性货币政策发力，配置型资金的购债意愿可能得以强化[4][14][15] - 美股（超配）：美国经济韧性较强，内生性通胀粘性逐渐减弱，市场风险偏好温和上行[17] 投资者仍重视AI产业趋势的发展，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行[17] - 美债（低配）：虽然美国经济边际收敛、劳动力市场温和降温，且美联储后续可能调降利率，美债利率有望温和下行[4][14][15] 但特朗普政府施行霸权主义，破坏国际地缘政治秩序，大幅削弱美国主权信用[4][14][15] 在当前多家大型养老金机构减持美债的背景下，美债相较于其他大类资产的风险回报比极低[4][14][15] - 黄金（超配）：全球地缘政治局势不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢[4][16] 在特朗普政府削弱美国国际信誉的背景下，黄金价格具有较强的韧性[4][16] - 原油（低配）：投资者对原油供需预期相对一致，OPEC+产量调整行为温和[4][16] 南美地缘政治事件可能增强美国对全球油价的影响力，而特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价，预计原油价格将继续承压，短期或面临激烈博弈[4][16] - 其他资产观点：报告对欧股、印度股市持“低配”观点，对日股、人民币持“标配”观点，对工业商品（如铜）持“超配”观点[17] 战术性资产配置组合追踪 - 组合表现：上周（截至2026年1月25日），战术性资产配置组合收益率为0.64%，基准组合收益率为0.26%，实现超额收益率0.38%[20][21] 该组合自运行以来累计绝对收益率为17.90%，累计超额收益率为4.70%[20][21] - 组合权重：当前组合中，权益资产配置权重为47.25%，债券为36.56%，商品为16.19%[24] 具体标的包括沪深300、恒生指数、标普500、纳斯达克、中国国债、美国国债、黄金、原油等[24] - 基准构成：组合的比较基准是基于宏观因子风险平价模型构建的战略性资产配置，其中权益权重45%，债券权重45%，商品权重10%[18]