报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，年初以来煤炭板块内部资金从“红利”向“弹性成长”轮动，主要与行业景气有望筑底回暖、风险偏好提升、资金结构变化有关 [2][6] - 展望2026年，考虑到煤炭需求改善可期、反内卷大背景下供给受限，供需改善下煤价中枢仍有望提升 [2][6] - 一旦后续供给政策明朗化或需求超预期，行情驱动将从“预期博弈”转向“基本面兑现”，弹性煤炭公司或因低估值高赔率获得较优相对收益 [2][6] - 与此同时，依旧需要重视红利投资价值，尤其是红利标的中煤能源 H+A、中国神华 H+A、陕西煤业有望因稳步改善的绝对股息率的投资性价比而获得增配 [2][6] - 当前时点，建议全面拥抱煤炭底部反转行情，边际选股遵循三条思路：（a）攻守兼备：兖矿能源(H+A)、电投能源；（b）龙头稳健：中煤能源(H+A)、陕西煤业、中国神华(H+A)；（c）弹性进攻：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际 [6] 一周市场表现与估值总结 - 本周（2026-01-19至2026-01-23）煤炭指数（长江）涨幅0.93%，跑赢沪深300指数1.55个百分点 [5][13][16] - 子板块中，动力煤指数跌幅0.41%，炼焦煤指数涨幅3.75%，煤炭炼制指数涨幅6.07% [13][16] - 近一月（2025-12-23至2026-01-23）煤炭板块上涨2.16%，近一年（2025-01-23至2026-01-23）上涨14.07% [12][23] - 截至2026年1月23日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率（TTM）分别为13.89倍、32.74倍，同期沪深300指数市盈率为13.39倍，各子行业对沪深300的溢价分别为3.72%、144.56% [20] - 本周煤炭板块涨幅前五名的公司为大有能源（14.24%）、江钨装备（13.06%）、美锦能源（7.79%）、宝泰隆（7.06%）、淮北矿业（6.87%） [26] - 年初至今涨幅靠前的以煤炭为主业的公司包括力量发展、兖矿能源 H、首钢资源、晋控煤业、华阳股份，而中国神华、陕西煤业则涨幅靠后 [6] 动力煤基本面情况 - 价格方面，截至1月23日，秦港动力煤（Q5500）市场价为685元/吨，周环比下跌10元/吨（-1.44%） [5][13][40] - 需求方面，截至1月22日，二十五省电厂日耗煤量687.6万吨，周环比上涨9.1%，同比增加19.4% [13] - 库存方面，截至1月22日，二十五省电厂库存为1.23亿吨，周环比下降2.7%；库存可用天数17.9天，周环比下降2.2天 [13] - 港口库存方面，截至1月25日，北方三港煤炭库存周环比下跌3.7%，同比下降5.2% [13] - 供给方面，汾渭数据显示本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比下降0.04个百分点 [13] - 展望后市，由于寒潮到来下煤炭需求边际改善、港口和坑口煤价倒挂，预计短期煤价有望企稳反弹 [5][13] 焦煤与焦炭基本面情况 - 价格方面，截至1月23日，京唐港主焦煤库提价1800元/吨，周环比上涨30元/吨；日照港一级冶金焦平仓价1480元/吨，周环比持平 [5][13] - 供给方面，本周样本煤矿产能利用率周环比上涨0.39个百分点；进口蒙煤方面，甘其毛都口岸日均通关1177车，周环比减少339车 [14] - 需求方面，本周样本钢厂日均铁水产量228.1万吨，周环比上涨0.04%；截至1月23日上海螺纹钢价格3260元/吨，周环比下降60元/吨 [14] - 库存方面，本周焦煤库存合计周环比上涨1.5%，同比下降13.6%；焦炭库存合计周环比上涨1.52% [14][45] - 利润方面，本周全国独立焦化厂平均吨焦亏损66元/吨，周环比下跌1元/吨 [14] - 展望后市，考虑到春节前补库需求及煤矿临近放假供应或走弱，后续焦煤价格有望偏稳震荡 [5][14]