报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年第四季度主动权益基金对食品饮料行业的持仓比例继续下降，结构上呈现“酒类减配、大众品增配”的特征 [4][9] - 资金流向科技成长及供给侧板块，酒类基本面周期探底，而大众品基于估值切换预期获得增配 [4][10] - 持仓结构趋于分散，投资应把握边际修复主线，自下而上在成长与困境反转中捕捉机会 [4][36][37] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料持仓继续下降，结构向大众品倾斜 - 整体持仓下降：25Q4主动权益基金食品饮料重仓比例为4.04%，环比25Q3下降0.14个百分点，持仓总市值环比下降9.01%至784亿元 [4][9] - 酒类持续减配：白酒持仓比例环比下降0.29个百分点至2.92%，啤酒和预调酒持仓分别环比下降0.04和0.02个百分点 [4][14][15] - 大众品持仓回升：饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品持仓比例分别环比增加0.06、0.05、0.07、0.04个百分点 [4][14][15] - 资金与基本面原因：资金流向金属、国防军工、通信和化工等板块，酒类周期持续探底，龙头量价策略调整影响传导，而大众品因市场预期修复和估值切换获得增配 [4][10] - 基金类型分化：主要消费基金（持仓白酒规模超10亿元）的食品饮料持仓比重环比大幅下降2.59个百分点至25.83%，其中白酒持仓环比下降2.22个百分点，其余主动基金的食品饮料持仓则环比微增0.20个百分点至2.33%，大众品持仓有所上升 [4][17] 2. 持仓更趋分散，把握边际修复主线 - 持仓集中度下降：25Q4末，主动基金重仓持股市值前20名中，食品饮料个股仅剩贵州茅台，持仓比例为1.34%，环比持平 [4][24] - 加仓个股特征：25Q4主动基金重仓持股数量环比增幅最大的前五只个股为：巴比食品、迎驾贡酒、优然牧业、西麦食品、现代牧业 [4][28] - 酒类普遍遭减配： - 高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖重仓持股数量分别环比变化-1.9%、-21.0%、+0.6% [4][28] - 次高端酒：山西汾酒、舍得酒业持股数量分别环比下降2.8%、2.5% [4][28] - 区域酒：古井贡酒、今世缘、洋河股份持股数量分别环比下降25.9%、22.7%、4.8%，仅迎驾贡酒获得增配 [4][28] - 啤酒板块大多减配：青岛啤酒A股、H股持股数量分别环比下降56.6%、1.1%，燕京啤酒持股数量环比下降19.1%，华润啤酒持股数量环比增加2.6% [4][28] - 大众品龙头获青睐：加仓个股主要来自乳业、调味品、零食、连锁板块，包括伊利股份（持股数量环比+38.4%）、蒙牛乳业（+31.9%）、优然牧业（+125.4%）、安井食品（+17.2%）、中炬高新（+37.6%）等 [4][28][29][30][34] 3. 投资建议 - 五大布局方向： 1. 以功能食品保健品大健康为核心的创新高地弹性成长方向 [4][36] 2. 供应链精进、产品和渠道共振的头部零食企业 [4][36] 3. 以效率和有效场景支撑的具有扩张性的优质连锁零售业态 [4][36] 4. 长生命周期品类的成长饮料龙头 [4][36] 5. 兑现出清有望困境向好的板块，核心是乳业，其次是白酒 [4][36] - 策略重点：优先确定性，自下而上在成长和困境反转中捕捉估值切换收益，头部零食和优质连锁业态兼具“新且快”，增速领先，低位布局可能在2026年出现拐点的白酒、乳业及大餐饮板块，高度重视保健品大健康领域，并关注长生命周期高壁垒龙头及深度价值标的 [4][37][39]