报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 化工周期拐点凸显节奏把握为关键 需求在传统需求领域占比大 大幅增长依赖经济全面复苏 近期板块快速反弹且内部分化 中长期叙事改善 2026 年产能增速放缓 但短期扰动多 全面牛市支撑不足 供紧需暖是大概率 低多为主需灵活控节奏 关注成本端价格走势、“反内卷”政策扰动及地缘贸易政策对进出口影响 [30][33][34][46][54][55] 各目录总结 宏观背景 - 全球秩序重构 地缘政治博弈重塑大宗商品供应曲线 新兴需求增长形成新需求曲线 战略安全诉求重塑投资与库存结构 [5] - 美国 AI、电气化带动资本开支 但传统制造业承压 美联储开启宽松降息周期 中美经贸关系短暂缓和但变数仍存 [9] - 中国聚焦科技、绿色发展、民生与消费 货币政策适度宽松 财政政策积极发力 房地产政策推进新模式 内需政策结合投资人与投资物 供给端深化“反内卷” [14][16] - 能源结构转型 全球和中国非水可再生能源占比呈上升趋势 煤炭、石油等传统能源占比呈下降趋势 [22] 化工观点 - 需求在传统领域占比大 大幅增长依赖经济全面复苏 [30] - 走势回顾 化工下跌持续四年 2025 年能化板块表现最弱 近期快速反弹且内部分化 [33][34] - 中长期叙事改善 2026 年海外降息扩表、国内维持宽松 需求支撑增强 国内龙头资本开支收缩 海外龙头业绩低迷加速产能出清 推进优化供给 板块估值处于历史低位 将筑底回升 [42][46] - 2026 年产能增速放缓 多数化工品种产能增速较 2025 年有所下降 [47] - 短期扰动较多 极端天气、地缘政治、股市及有色资金外溢影响化工市场 [50] - 本轮上涨特点 化工板块走强且结构分化 是供给侧改善下的结构性估值修复 TA/EB 链、BR、PVC 领涨 烯烃、煤化工涨幅温和 [53] - 后市展望及建议 “全面牛市”支撑不足 供紧需暖是大概率 低多为主 需灵活控节奏 短期警惕涨幅透支 关注终端需求、成本传导、下游补库与上游开工情况 [55] - 后期关注点 关注成本端油煤气价格走势、“反内卷”政策扰动、地缘贸易政策等对进出口影响 [59] - 品种观点 - 煤化工：甲醇受海外供应、沿海 MTO 装置及库存影响 价格受进口与 MTO 利润博弈制约 尿素产能高增、需求偏弱 价格受政策约束 春季季节性偏强 [65] - 氯碱化工：烧碱产量预计创新高 供应难缓解 下游需求平淡 液碱库存创新高 远期关注上游减产情况 PVC 无新增产能 短期有支撑 但基本面压力大 关注上游出清情况 [67][68] - 聚酯系：PX 上半年产能真空 供应瓶颈显现 PTA 无新增产能 供需改善 带动加工费扩张 MEG 近期进口量预期下降 触发反弹 但库存压力显著 [70] - 苯系：纯苯产能投放与需求匹配 原有利空消退 但高库存仍有压力 苯乙烯产能缺口扩大 出口成重要增长点 关注出口拉动叠加装置停车 [72] - 烯烃：丙烯/聚丙烯/聚乙烯短期反弹由美寒潮等带动 基本面支撑偏弱 2026 年投产压力大 合成橡胶（丁二烯）产能缺口扩大 供应难增甚至收缩 可长线低多 [74] 产业数据 - 包含 MA、UR、SH、PVC、BU、PX、TA、EG、BZ、EB、PE、PP、RU、BR 等品种的期现、利润、供应、需求、库存等基本面数据 [76][78]