报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告核心观点 - 梅产品、果类零食及果冻行业均具有一定景气度且格局分散，其中天然果冻子品类因健康属性强、技术门槛高而成长性突出 [1] - 溜溜果园作为梅产品行业领军者，在多个细分市场市占率第一，其完善的渠道布局、产品研发与上游控制能力构成了核心竞争优势 [1][2] - 报告看好梅产品在休闲食品中占比提升的趋势，并建议关注溜溜果园的上市进展 [4] 行业分析总结 - 行业规模与增长：中国休闲零食行业规模在2024年达9330亿元，预计2029年将增长至11410亿元，2020-2024年复合年增长率为4.8% [18] 果冻与果类零食是增长领先的品类，预计2025-2029年复合年增长率分别为13.0%和8.6% [1][19] 天然果冻细分市场增长尤为迅猛，预计2024-2029年复合年增长率高达39.8% [1][32] - 细分市场格局： - 果类零食：2024年市场规模为520亿元，行业前五名集中度为14.5%，溜溜果园以4.9%的市占率排名第一 [1][24] - 果冻：2024年市场规模为310亿元，行业前十名集中度为33.9% [1] 其中挤压式果冻形态增长最快，2020-2024年复合年增长率为43.8% [30] - 天然果冻：2024年市场规模约20亿元，行业高度集中，前三名集中度达97.3%，溜溜果园市占率第一，为45.7% [1][32][33][37] - 梅产品：2024年市场规模为499亿元，预计2029年达937亿元，2020-2024年复合年增长率为16.3% [34] 行业前五名集中度为14.6%，溜溜果园以7.0%的市占率位居第一 [1][34][38] - 健康趋势驱动：青梅与西梅产品因富含维生素、纤维及有机酸等天然营养素，健康属性突出，成长性高于整体果类零食 [24][26][27] 青梅果类零食2020-2024年复合年增长率为15.5%，西梅果类零食为14.6% [26] - 原材料价格：主要原材料价格在2020-2024年间呈上涨趋势，其中青梅价格从2400元/吨涨至2600元/吨，进口西梅价格从16200元/吨涨至20700元/吨，白砂糖价格从5500元/吨涨至6500元/吨 [42][51] 溜溜果园公司分析总结 - 公司概况与财务表现：公司前身成立于1999年，深耕梅产品超20年 [2][52] 2024年及2025年上半年收入分别为16.2亿元和9.6亿元，同比增长22.2%和24.9% [2] 同期归母净利润分别为1.48亿元和1.06亿元，同比增长48.9%和75.4% [2] 创始人夫妇为实控人，合计持股87.77% [2][57] - 产品矩阵与竞争壁垒： - 产品分为梅干零食、西梅产品、梅冻及其他 [2][63] 2022-2024年，梅干零食收入占比从68.9%降至60.2%，而西梅产品与梅冻收入占比提升，贡献主要增长动能 [69] - 研发实力强，拥有30名研发专业人员，产品需经过内部及第三方消费者盲测等多轮验证 [77] 公司与ORIHIRO食品深度合作，引进先进加工技术以延长梅冻保质期 [2][81] - 上游布局完善，在国内八大梅子产区采购，并与种植户签订长期协议 [2][88] 西梅从智利、法国及美国直采 [2][88] 2022至2025年上半年，前五大供应商采购额占比从18%降至13.8% [88][91] - 产能与自产率：拥有四大生产基地，2025年上半年总产能利用率为81.7% [82][85] 公司自产比例持续提升，从2022年的79.2%升至2025年上半年的90.6% [86][87] - 渠道结构增长：渠道分为自营网店、超市及会员制商店、零食专卖店、经销渠道 [3][96] 2025年上半年，零食专卖店与超市及会员制商店渠道收入同比增速分别达+200%和+54%，收入占比分别为35%和25%，成为主要增长引擎 [3][96] 公司已与山姆等会员制商店成功合作 [103] - 营销与品牌建设：通过明星代言（如杨幂、肖战）、联名活动（与好利来、伊利等）及打造“66青梅节”等线上线下活动提高品牌曝光度 [108][111][113] 2025年上半年销售费用率为15.3%，略低于行业主要公司平均的16.6% [113] - 运营质量改善：成长性加速，盈利能力提升，归母净利率从2022年的5.83%提升至2025年上半年的11.01% [3] 存货周转效率改善，存货周转天数从2022年的186.5天下降至2025年上半年的155.6天 [3]