投资评级 - 报告对泡泡玛特（09992.HK）维持“优于大市”评级 [1][3][9] 核心观点 - 管理层近期回购股份彰显对公司未来发展的信心，1月19日至21日以总金额约3.48亿元回购190万股，其中140万股已注销 [3][4][5] - 近期爆款产品（如PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列）出现官网售罄及二手平台大幅溢价现象，有望带动IP势能提升 [3][5] - 看好泡泡玛特作为潮玩龙头的IP运营能力和海外扩张空间，当前业绩与估值处于低位，具备修复空间 [3][9] - 基于IP势能加速和海外扩张，报告上调了盈利预测 [3][9] 近期事件与市场表现 - 公司于1月19日和21日分别回购140万股（均价179.60元/股）和50万股（均价192.98元/股） [2][5] - 爆款产品在二手市场溢价显著：PUCKY敲敲系列隐藏款溢价232%-300%，常规款溢价71%-111%；星星人怦然星动系列隐藏款溢价338%-606%，常规款溢价101%-224% [5][7][9] 财务预测与业务展望 - 收入预测：预计2025-2027年收入分别为356.2亿元、512.5亿元、634.5亿元，同比增长173.2%、43.9%、23.8% [9][10][17] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为120.2亿元、170.5亿元、208.9亿元，同比增长284.4%、41.9%、22.6% [3][9][15] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为23倍、16倍、13倍 [3][9] - 收入驱动：增长主要由艺术家IP驱动，预计2025年艺术家IP收入增速约为206.7%，2026-2027年增速分别为45.6%和24.2% [10][17] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率维持在71%左右，2025年上半年毛利率已超过70% [12][17] - 费用控制：预计销售费用率将维持在20%-21%，管理费用率将下降至5%-6%左右 [13][17]