核心观点 2025年第四季度，可转债市场总市值萎缩，公募基金整体扩容速度亦同步放缓，导致公募基金持有转债的规模增长斜率趋缓[1][2][3] 在整体持仓规模下降的背景下，不同类型基金行为显著分化：二级债基继续降低转债仓位，而一级债基则逆势积极增配[1][2][12] 在个券选择上，公募基金呈现出明显的防御性“高切低”特征，增持石油石化、银行等板块，并提升对高价弹性券的持仓占比[2][29] 市场整体概况：扩容放缓，持仓增长趋缓 - 截至2025年四季度末，可转债市场总市值约为7255亿元，环比减少578亿元[2][3] 同期，统计口径内（剔除货币基金和REITs）的公募基金总净值约为22万亿元，环比增加0.7万亿元，但扩容规模较上季度减少[2][3] - 转债总市值占公募基金总市值的比例约为3.3%，较2025年第三季度下降约0.4个百分点[2][3] 然而，公募基金持有的转债市值占转债总市值的比例提升至42.5%，较上一季度上升2.1个百分点[2][3] 基金类型表现：规模增减与持仓分化 - 规模增长较快的基金类型：商品型基金（环比增长46%，扩容1341亿元）、债券型FOF基金（增长31%，扩容53亿元）、被动指数型债券基金（增长21%，扩容3154亿元）、混合债券型二级基金（增长19%，扩容2492亿元）[2][4] - 规模环比萎缩的基金类型：普通股票型基金（-6%）、可转换债券型基金（-4%）、偏股混合型基金（-4%）、平衡混合型基金（-4%）[2][4] - 持仓规模变化：二级债基和一级债基是增持转债的核心力量，而两只可转债ETF因规模缩减成为减持转债的核心力量[2][4] 从持仓市值占比看，二级债基持有转债市值占市场总市值之比为15.2%（环比+1.6%），一级债基为9.2%（环比+0.9%），指数债基为8.3%（环比-0.5%），可转债基金为6.9%（环比+0.3%）[7] 基金仓位调整：二级债基降仓，一级债基逆势加仓 - 整体仓位表现分化：因资产端规模减少、负债端规模增加，2025年第四季度转债仓位整体偏弱[12] 二级债基转债仓位下滑幅度最大，环比下降1.1个百分点；平衡混合型与偏债混合型基金仓位也延续下滑[12] 可转债基金和一级债基则逆势提升仓位，分别增加0.5和0.4个百分点[12] - 结构变化（以基金数量计）：与2025年第二季度相比，转债仓位降至0的二级债基数量明显增多，高仓位基金数量占比进一步下滑[2][17] 一级债基略显积极，增配转债的基金数量增多，核心增配仓位区间在0-10%左右，同时50%以上超高仓位基金数量占比略有上行[2][17] - 结构变化（以基金规模计）：规模较大的基金调仓更为积极[17] 值得注意的是，转债仓位在50%以上的一级债基、二级债基、偏债混合型及灵活配置型基金的规模占比均有小幅提升，表明部分基金对转债仍持乐观态度[17] 个券与行业配置：偏爱次新，防御性“高切低” - 个券偏好：公募基金在结构上偏爱次新券，减持临期券[2][27] 市值50亿元以上的大型转债中，仅南航转债被减持，或与其剩余期限较短（0.8年）有关[2][27][29] - 行业配置“高切低”：2025年第四季度，基金对石油石化、银行、电子、钢铁、非银金融、国防军工等行业转债的持仓占比提升较多[2][29] 对通信、传媒、计算机等行业转债的持仓占比则明显下滑[2][29] - 价格区间选择趋于弹性：115-130元以及170元以上价格区间的转债持仓占比明显提升，而150-170元及115元以下价格区间的持仓占比有所回落[2][29]