报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 25 年四季度权益转入高位震荡、纯债也进入波动但利率水平较低，固收类资金继续向权益市场要收益，但转债不断新高的估值也带动各产品规模、仓位、持券偏好出现分化[1] 根据相关目录分别进行总结 转债仓位：整体被"稀释"，个别有分化 - 25 年末全市场基金持有转债市值 3,082.56 亿元、环比 25Q3 略降 2.6%，转债余额降至 5386 亿元，公募基金持仓转债占比继续上升[11] - 所有基金转债持仓市值与 25Q3 相比小幅下降、仓位环比下降到 0.85%、环比减少 0.03pct，混合型基金持有转债规模大幅下降，债券型基金和股票型基金持有转债规模小幅下降[14] - 混合型基金转债仓位继续主动下降，偏债混的转债仓位降低至 3.89%、回到 21 年初的位置，灵活配置型的转债仓位止跌回升到 0.66%、但仍处于历史较低位置[18] - 25 年末债基转债持仓比例整体下降，一级债基转债持仓比例主动提升至 7.97%，二级债基持仓转债比例被动下降至 7.12%，转债基金持仓转债比例被动上升至 86%，两只可转债 ETF 规模收缩[25] - 截至 25 年末，“固收+”产品总净值规模环比上涨 9.8%，二级债基申购规模增加，一级债基产品遭净赎回，转债基金份额下滑，可转债 ETF 份额降幅超 10%[39] 持仓风格：银行/周期/电新实现超配 - 25 年四季度转债平价中位数在 100 - 105 之间波动，转债整体股性较强，大部分产品降低了对超低平价转债的持有比例[53][54] - 除灵活配置型产品外，各类资金规避临期转债持仓，加大对次新标的持仓，转债基金对 1.5 年以内转债持有占比最低，对 4 - 5 年期转债持有占比最高[59] - 25 年四季度主动公募基金对石油石化、电新、银行行业增持幅度超 20%，对公用事业、食品饮料等行业减配[62] - 各类基金对不同行业投资偏好差异大，周期板块除偏债混外超配，地产链普遍低配，消费板块大部分标配，医药、TMT、中游制造、金融、公用事业板块各基金配置情况不同[66][67] 持仓个券：底仓券继续被大幅增持，临期券遭到规避 - 增持规模前二十的个券以大盘/相对低价券为主，减持个券主要为上涨兑现高强赎预期标的、临期标的、弱资质标的[72][75] - 个券持有基金数量大幅增加的除次新券外，与增持规模前二十大重合少且不乏弹性标的，持有基金数量大幅减少的除减持规模前二十大外，其他临期标的也遭清仓[75] - 各类基金持仓偏好差异大，但持仓集中度普遍提升，各类型基金前十大重仓转债有不同变化[79]