核心观点 - 报告认为2026年医药生物行业应关注创新出海，重视新技术方向，持续看好已实现授权出海、具备全球竞争力和差异化创新能力的创新药公司，以及拥有成本、技术、产能壁垒的国内CXO龙头公司 [4] - 国内医药行业供需平稳，支付端向创新倾斜，医保基金收支增速放缓，但创新药降价幅度合理，并首次推出商保目录作为补充 [4] - 应重视双抗、小核酸等新药物形态以及AI医疗、脑机接口等创新技术方向，这些领域正进入关键商业化阶段 [4] 2025年医药板块基本面及行情回顾 - 整体行情：2025年A股医药板块表现出色，全年整体上涨，主要受益于政策支持、重磅BD交易（如三生制药与辉瑞12.5亿美元合作、恒瑞医药与GSK 5亿美元合作）及国际学术会议（ASCO、ESMO）的积极催化 [11][12] - 子板块表现：医疗服务板块涨幅最大（全年+31.4%），主要由CXO带动；化学制药板块紧随其后（全年+28.6%），由创新药BD合作和临床数据读出驱动；中药板块是唯一下跌的子板块（全年-3.4%） [12][23] - 估值水平：截至2025年底，医药生物行业市盈率（TTM）为36.2倍，处于近5年历史估值的77.73%分位数，其中化学制药（87.50%分位数）、医疗器械（89.06%分位数）估值处于历史中高分位 [15][23] - 领涨个股：2025年A/H股涨幅前十的股票多由创新转型、重磅BD、产品获批及AI医疗等主题驱动，例如舒泰神（+281%）、荣昌生物（+434%）、三生制药（+308%） [24] - 公募基金持仓： - 截至2025年四季度，全部基金医药持仓占比为7.97%，环比下降1.71个百分点，非药基金医药持仓下降明显 [32] - 医药主动型基金持仓高度集中于化学制剂（49%）、其他生物制品（23%）和CXO（18%） [40] - 持有基金数最多的前三名为恒瑞医药（498家）、药明康德（408家）、迈瑞医疗（204家） [36] - 当季加仓幅度最大的个股包括百奥赛图、普蕊斯、江中药业等，减仓幅度最大的包括诺诚健华-U、美好医疗、一品红等 [42][43][44] 行业基本面与政策环境 - 医保基金收支：2025年1-11月，基本医保统筹基金收入2.63万亿元（同比增长2.9%），支出2.11万亿元（同比增长0.5%），增速持续下滑，统筹基金累计结存占比提升至73% [4][46][48][49] - 财政支出：2025年1-11月全国财政卫生健康支出18687.0亿元，同比增长4.7%，在连续两年下滑后增速转正 [4][58] - 工业运行数据：2025年医药制造业工业增加值保持低个位数增长（+2.4%），但1-11月营业收入22065.0亿元（同比-2.0%），利润总额2995.8亿元（同比-1.3%），均出现小幅下滑 [4][67] - A股业绩：2025年前三季度A股医药行业营收17480.2亿元（同比-1.22%），归母净利润1355.8亿元（同比-1.00%），但单三季度营收和利润均实现同比正增长，出现边际改善 [68] - 创新药板块：前三季度营收485.6亿元（+21.41%），归母净利润大幅减亏至-4.6亿元；单三季度营收192.1亿元（+51.0%），归母净利润11.1亿元（+147.1%），实现扭亏为盈 [68][76][78] - CXO板块：前三季度营收698.7亿元（+11.66%），归母净利润163.9亿元（+56.78%） [68] - 医保目录更新：2025年国家医保目录新增114种药品，其中肿瘤药36种，罕见病药10种；并首次推出商保目录，纳入19种创新程度高的药品，其中9种为1类新药，包括CAR-T、TCE等细胞治疗产品 [71][72] 细分板块投资机会展望 - 创新药板块： - 2025年表现亮眼，核心驱动因素为持续不断的BD出海落地、优秀的临床数据读出及政策支持 [74] - 中国创新药全球竞争力凸显：2025年，中国资产占跨国药企（MNC）创新药交易案例数的比例接近20%，交易总金额达600亿美元（占比约22%），首付款39亿美元（占比约3%） [74][86][90][91] - 疾病领域从肿瘤扩展至自免及代谢等慢病领域 [74][86] - 投资建议关注已进入全球临床阶段、有关键数据读出的公司，如科伦博泰生物、康方生物、百济神州、三生制药等 [74] - 新技术方向： - 新药物形态：双抗、小核酸等进入概念验证（POC）或重磅产品上市阶段；B细胞清除疗法（如TCE/CAR-T）在自身免疫疾病中的应用前景获临床数据支持；肝外靶向的小核酸药物技术前景巨大 [4] - 创新技术：脑机接口已进入“技术突破向商业化跃迁”的关键节点，受益于政策红利与Neuralink量产等催化，全球市场规模有望爆发式增长 [4] - AI医疗、AI药物发现平台也成为重要交易标的（如晶泰科技、石药集团与阿斯利康的交易） [108][109] 2026年投资策略及推荐标的 - 投资建议：核心策略是“关注创新出海，重视新技术方向” [4] - 推荐标的：报告给出了2026年年度策略组合，包含A股和H股共26家公司 [5] - A股组合包括：迈瑞医疗（总市值2370亿元）、药明康德（总市值2936亿元）、联影医疗（总市值1100亿元）、凯莱英、爱尔眼科、新产业、华润三九、特宝生物、美好医疗、爱博医疗、艾德生物、英科医疗、南微医学、益丰药房、大参林、春立医疗 [5] - H股组合包括：科伦博泰生物-B、康方生物、三生制药、和黄医药、康诺亚-B、爱康医疗 [5]