宏观与汇率 - 日元在1月23日日央行发布会后及美国交易时段快速升值，两个交易日内累计升值2.6%至154.2日元/美元，市场猜测美日或联合干预汇率[2] - 日本央行货币政策大幅落后于利率曲线，财政扩张预期叠加利率落后于曲线，日债收益率或易上难下，日元资产或进入高波动阶段[2] - 预计美联储1月议息会议将暂缓降息，并维持12月的前瞻指引，新增信息或较少，关注鲍威尔对利率路径及是否留任的表态[3] - 2025年人民币相对美元升值超4%，2026年在贸易顺差可能进一步扩大、跨境资本有望回流等因素驱动下，人民币或延续升值趋势[9] - 人民币升值期间，AH权益通常表现较好，港股敏感性更高，行业层面AH有色、AH医疗服务等通常能取得超额收益[9] 固定收益与策略 - 年初以来迹象显示，市场对银行负债压力及长债承接能力的担忧可能为时过早，债市此前因该担忧出现显著调整[4] - 2025年四季度主动偏股基金净赎回环比收窄超50%，叠加股票型基金净值回升至2020-2021年中枢，市场赚钱效应延续，赎回压力有望进一步减轻[10] - 25Q4基金持仓资产端聚焦主线，资金加速向周期与AI集中，AI内部“缩圈”至通信算力等业绩可验证方向，周期加仓从有色金属扩散至基础化工、煤炭等[10] - 筹码拥挤度低位资产主要集中在顺周期及科技方向，如TMT（半导体）、周期（化学原料、化学制品等）、出口链（纺织制造、工程机械等）[10] 科技与计算机 - Agentic Coding正在驱动AI开发能力从简单程序拓展到更复杂应用，其核心差异在于具备项目级读写范围以及多工具多Agent调用能力[4] - Claude Code通过CLAUDE.md、Skill、Memory等功能，通过信息压缩极致地应用有限上下文窗口，未来值得关注上下文窗口的提升进展[4] - Claude CoWork是对Claude Code的UI封装，结合了聊天窗口的易用优势和Code产品的项目级能力，降低了非技术人员建立项目级代码仓库的门槛[4] - 马斯克表示SpaceX和特斯拉团队计划于约3年内在美国本土实现合计约200GW的光伏产能，以支持地面与太空算力需求[7] - 地面与太空光伏技术路线存在分化，TOPCon、HJT、钙钛矿等路线呈并行增长态势，看好各技术路线设备在海外光伏产能大规模建设背景下的发展潜力[7] 石油天然气与大宗商品 - 26年1月以来，委内瑞拉、伊朗等地缘紧张局势引发供应风险担忧，1月23日WTI/Brent期货价格收于61.07/65.88美元/桶，较12月末上涨6.4%/8.3%[6] - 地缘溢价已导致淡季油价筑底反弹，随着需求回升及全球性储备性累库，26Q2-Q3油价有望见底上探，上调26年布伦特均价预测至65美元/桶（前值62美元/桶）[6] - 长期考虑主要产油国边际成本及“利重于量”诉求，油价中枢存60美元/桶底部支撑[6] - 具备增产降本能力及天然气业务增量的能源龙头企业或将显现配置机遇，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）[6] - 油价筑底后库存损失减少，叠加炼化有望迎来盈利低迷下的景气反转，推荐中国石化（A/H）[6] 重点公司更新 - 青松股份全资子公司诺斯贝尔为国内化妆品代工龙头，25Q4营收同比增长进一步提速至20.2%，伴随品类结构优化及运营效率提升，利润率显著修复[11] - 公司执行“聚焦客户、聚焦产品”战略，依托国际品牌+国货龙头+新锐品牌的多层次客户体系，有望持续巩固市场份额，维持增持评级[11] - 新大正拟通过发行股份和支付现金收购嘉信立恒75%股权，若交易成功落地，有望为公司带来规模跃升、业务延展、区域互补三重增益[12] - 公司本身经营和业绩表现有望在25年初步筑底，需要继续跟踪收并购落地进展和经营改善的持续性，维持增持评级[12] 评级变动 - 博泰车联（2889）首次覆盖给予买入评级，目标价286.67元，预测2025/2026/2027年EPS分别为-1.43元/0.08元/1.55元[13] - 川恒股份（002895）首次覆盖给予买入评级，目标价50.73元，预测2025/2026/2027年EPS分别为2.16元/2.67元/2.96元[13] 宏观政策与地缘政治 - 特朗普2.0执政满一周年，政策与市场大幅波动，但美国经济整体呈现较强韧性[7] - 进入执政第二年，中期选举约束下，应对生活成本危机将成为其对内经济政策主线，政策或将更偏重需求侧、着眼于短期与宣传效应[7] - 对外则将践行“唐罗主义”，冲击全球化“旧秩序”[7]