投资评级与核心观点 - 报告对泡泡玛特（09992.HK）维持“强推”评级，目标价为319.85港元 [2] - 报告核心观点认为，公司连续回购传递信心，长期成长逻辑未变，市场分歧阶段更应关注其IP平台化运营能力 [2][7] 重大事项与财务预测 - 公司于2026年1月19日和21日，分别耗资2.51亿港元和0.96亿港元回购140万股和50万股，每股均价分别为179.60港元和192.98港元 [2] - 报告上调了公司盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为122.35亿元、174.75亿元和217.34亿元（前值分别为123.2亿元、169.3亿元和210.9亿元） [7] - 基于上调后的预测，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为21倍、15倍和12倍 [2][7] - 估值方法为参考可比公司，给予公司2026年22倍PE，从而得出目标价 [7] 业务运营与成长动力 - 海外市场与IP多元化：面对LABUBU全球爆火后的阶段性挑战，公司加速推进国际产能落地（如墨西哥基地）以应对供应链压力 [7] - 海外市场与IP多元化：非LABUBU IP表现积极，SKULLPANDA与美剧《星期三》联名市场反馈好，叛桃在北美TikTok关注度高，预计未来非LABUBU IP将快速起量承接需求 [7] - 平台化运营能力：在LABUBU提升品牌曝光后，公司成功孵化了多元IP矩阵，SKULLPANDA、DIMOO、Crybaby等IP产品营收已达十亿元量级，星星人2025年上半年营收达3.89亿元 [7] - 平台化运营能力：公司启动IP长周期运营，向影视、主题乐园等场景延展，形成“平台化+生态化”模式，具备持续造血和跨品类创新能力 [7] - 国内业务表现：2026年1月，公司连续三周上新，推出的马力全开系列、PUCKY敲敲系列及星星人情人节限定系列均迅速售罄，隐藏款在二手市场出现溢价，热度高涨 [7] - 国内业务表现：公司国内基本盘扎实，品牌心智成熟，IP梯队均衡，大店调改推动店效攀升，珠宝、乐园等新业态进一步贡献增量 [7] 历史与预测财务表现 - 收入与利润高增长：2024年公司营业总收入为130.38亿元，同比增长106.9%，归母净利润为31.25亿元，同比增长188.8% [2] - 收入与利润高增长：预测2025年营业总收入将达371.95亿元，同比增长185.3%，归母净利润将达122.35亿元，同比增长291.5% [2] - 收入与利润高增长：预测2026年和2027年收入将分别增长41.2%至525.33亿元和23.4%至648.23亿元，净利润将分别增长42.8%至174.75亿元和24.4%至217.34亿元 [2] - 盈利能力强劲：预测毛利率将从2024年的66.8%持续提升至2027年的72.4%，净利率将从24.0%提升至33.5% [8] - 盈利能力强劲：预测净资产收益率（ROE）2025年将高达83.5%，随后逐步回落至2027年的58.7% [8] - 现金流充裕：预测经营活动现金流将从2024年的49.54亿元大幅增长至2027年的234.77亿元 [8] - 财务状况健康：预测资产负债率将从2024年的26.8%进一步下降至2027年的19.8%，流动比率从3.6提升至5.3 [8] 公司基本数据 - 截至报告日，公司总股本为13.42亿股，总市值约为2919.20亿港元 [4] - 公司每股净资产为10.56元，过去12个月股价最高为335.40港元，最低为99.20港元 [4]