报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [4] 报告的核心观点 - 全球避险情绪升温，贵金属延续涨势，去美元化趋势提速打开黄金上升空间 [1][3] - 通胀叙事大趋势不改，未来物价回升路径需关注供给侧政策方向 [1] - 内外景气存在一定分化，关注中国出口“抢出口”扰动及持续性 [2] - 短期关注低估值板块轮动可能，不同商品板块有不同关注点 [3] 市场分析 - 12月11日中央经济工作会议强调提振消费、整治“内卷式”竞争，后续继续提振消费和“反内卷”方向不变 [1] - 1月15日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，今年降准降息还有空间，人民币汇率双向浮动 [1] - 1月20日财政部发布5个重要政策文件，涵盖多领域，以降低融资成本、激发市场活力 [1] - 伊朗和委内瑞拉地缘局势骤紧，特朗普相关事件使美欧关系紧张，加剧全球去美元趋势 [1] - 10月以来海外景气度回落，中国出口和新订单偏积极，12月中国外贸加速回暖，GDP增长目标5%如期达成 [2] - 中国12月官方制造业PMI和非制造业PMI重回扩张区间，美国12月ISM制造业指数下降，欧洲1月制造业PMI初值略超预期 [2] - 日本央行维持利率不变，其中一位成员支持加息 [2] 商品分板块分析 - 有色板块长期供给受限未缓解，但短期涨势或转缓 [3] - 能源方面，美国将“代销”委内瑞拉石油，特朗普希望降油价，关注伊朗局势，美国能源部长呼吁增产，IEA维持供应过剩判断 [3] - 化工板块关注甲醇、PTA等品种“反内卷”及股商联动空间 [3] - 农产品关注天气预期和短期生猪疫病情况 [3] - 黑色关注国内政策预期和低估值修复可能 [3] - 贵金属去美元化趋势提速打开上升空间，1月26日现货白银和黄金创历史新高 [3] 要闻 - 上期所调整白银、锡期货相关合约交易限额，上期能源调整国际铜期货涨跌停板幅度和交易保证金比例 [5] - 美国1月标普全球制造业、服务业PMI均扩张但低于预期，欧元区1月制造业PMI意外升至49.4 [5] - 美联储主席人选“公布在即”，贝莱德里德尔获债市参与者积极反馈 [5] - 特朗普称调重兵前往伊朗，庞大舰队行进，以色列伺机攻击 [5] - 特朗普威胁对加拿大商品征“100%关税”，加总理号召民众“购买国货” [5] - 特朗普要求格陵兰放开军事限制，欧盟暂停对美报复性关税6个月 [5] - OPEC+预计维持下月原油产量稳定计划 [5] - 人民币兑美元中间价上调，美元指数下跌，美元对日元跌超1% [5] - 商品期货收盘，沪银、铂、钯等上涨，碳酸锂下跌 [5]