投资评级与核心观点 - 报告对泡泡玛特（09992.HK）维持“强推”评级，目标价为319.85港元 [2] - 报告核心观点认为，公司连续回购传递信心，长期成长逻辑未变，市场分歧阶段更应关注其IP平台化运营能力 [2][7] 重大事项与财务预测 - 公司于2026年1月19日和21日分别耗资2.51亿港元和0.96亿港元回购140万股和50万股，回购均价分别为179.60港元和192.98港元 [2] - 报告上调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为122.35亿元、174.75亿元、217.34亿元（前值分别为123.2亿元、169.3亿元、210.9亿元） [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为371.95亿元、525.33亿元、648.23亿元，同比增速分别为185.3%、41.2%、23.4% [2] - 预计2025-2027年每股盈利（EPS）分别为9.12元、13.03元、16.20元 [2] - 基于2026年22倍市盈率（PE）给予目标价，对应2025-2027年预测PE分别为21倍、15倍、12倍 [7] 业务运营与成长动力 - 海外市场与IP多元化：面对LABUBU全球爆火后的运营挑战，公司加速推进国际产能落地（如墨西哥基地）以响应需求 [7] - 非LABUBU IP表现亮眼，SKULLPANDA与美剧《星期三》联名市场反馈积极，叛桃在北美TikTok播放超百万，成为青年文化符号，预计非LABUBU IP将快速起量承接需求 [7] - 平台化与生态化运营：公司在LABUBU抬升品牌势能后，成功孵化了多元IP矩阵，SKULLPANDA、DIMOO、Crybaby等IP产品营收已跻身十亿元量级 [7] - 星星人IP在2025年上半年营收已达3.89亿元，矩阵性平台特征清晰 [7] - 公司启动IP长周期运营，包括影视、主题乐园等多元场景延展，形成“平台化+生态化”模式，具备持续造血和跨品类创新能力 [7] - 国内基本盘与新业态：2026年1月，公司连续三周上新，推出的马力全开系列、PUCKY敲敲系列、星星人情人节限定系列均迅速售罄，隐藏款在二手市场出现溢价 [7] - 国内品牌心智成熟，IP梯队趋于均衡，大店调改推动店效攀升，珠宝、乐园等新业态进一步叠加增量 [7] 财务数据与估值 - 公司总股本为134,154.32万股，总市值约为2,919.20亿港元 [4] - 2024年营业收入为130.38亿元，同比增长106.9%；归母净利润为31.25亿元，同比增长188.8% [2] - 预计毛利率将从2024年的66.8%提升至2027年的72.4%，净利率将从24.0%提升至33.5% [8] - 预计净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为83.5%、71.9%、58.7% [8] - 市净率（P/B）从2024年的24.5倍预计下降至2027年的5.9倍 [2]