投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 2025年全年营收增速转正，归母净利润增速提升，业绩符合预期 [2][6] - 第四季度利息净收入加速增长，主要得益于规模加速扩张及净息差环比降幅收窄 [2][12] - 资产质量总体平稳，但拨备覆盖率环比下降，预计反映零售风险仍有扰动 [2][12] - 当前股价回调后，A股估值存在超跌，2025/2026年预期股息率分别达5.3%/5.4%，红利价值清晰 [12] 业绩表现 - 营收与利润：2025全年营收增速+0.01%（前三季度-0.5%），其中第四季度单季增速+1.6%；全年归母净利润增速+1.2%（前三季度+0.5%），第四季度单季增速+3.4% [2][6] - 利息净收入：全年增速+2.0%（前三季度+1.7%），第四季度单季增速+2.9%，增长加速 [12] - 非息净收入：全年增速-3.4%（前三季度-4.2%），第四季度单季增速-0.8%，拖累收窄；预计手续费净收入保持平稳，财富管理业务收入受益于资本市场回暖增长良好 [2][12] 规模增长 - 总资产与贷款：2025全年总资产增速7.6%，第四季度单季环比增长3.4%；全年贷款增速5.4%，第四季度单季环比增长1.7%，增速加快 [2][12] - 贷款结构：截至2025年第三季度末，对公贷款较期初增长10.0%，预计第四季度提前释放了部分2026年“开门红”信贷储备；零售贷款较期初仅增长1.4%，预计第四季度仍较疲弱 [12] - 存款：2025全年存款增长8.1%，第四季度单季环比增长3.3%，预计存款搬家影响总体有限 [12] 息差分析 - 净息差趋势：2025年前三季度净息差为1.87%，较上半年下降1个基点，其中第三季度单季环比下降3个基点至1.83%；预计第四季度净息差环比降幅收窄 [12] - 资产端：2025年第三季度贷款收益率已收敛至3.25%，2025年上半年对公贷款收益率降至3%以内，预计未来下降空间有限；下半年市场利率回升，预计金融投资收益率总体平稳 [12] - 负债端：2025年第三季度存款成本率环比下降10个基点至1.13%，显著低于同业且加速下降；2025年上半年对公定期、个人定期存款利率仍在2%以上，考虑到2026年仍有部分定期存款到期，预计未来存款成本率仍有改善空间 [12] 资产质量 - 总体指标：年末不良贷款率环比持平于0.94%；拨备覆盖率为392%，环比下降14个百分点，较期初下降20个百分点 [2][6][12] - 零售风险：预计拨备覆盖率回落反映零售风险仍有扰动；2025年第三季度末信用卡逾期率连续三个季度环比下降，不良新生成率连续两个季度回落，风险指标企稳；但其他零售贷款中，预计小微风险仍有波动 [12] - 对公风险：2025年第三季度房地产对公不良率环比下降32个基点，预计风险处于平稳消化过程中，对总体资产质量影响有限 [12] 估值与投资建议 - 估值水平：当前（截至2026年1月26日）A股市净率（P/B）为0.88倍（2025年）/0.81倍（2026年）；H股市净率为0.96倍（2025年）/0.89倍（2026年） [12] - 股息率：2025/2026年A股预期股息率为5.3%/5.4%，H股预期股息率为4.8%/4.9% [12] - 投资逻辑：近期股价受银行指数基金持续净流出、地产风险预期扰动等因素影响回调，目前A股估值存在超跌，高股息率凸显投资价值 [12]