投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 周大福FY2026Q3业绩强劲复苏，同店销售超预期，渠道优化成效显著 [1] - 公司持续获得增长动能，看好产品结构调整和海外版图扩充对盈利质量的提升 [3] 经营业绩与财务预测 - FY2026Q3业绩表现：集团零售值同比增长17.8%，中国内地同比增长16.9%，港澳及海外市场同比增长22.9% [1] - 同店销售增长：中国内地直营/加盟同店销售分别大幅提升21.4%和26.3%，港澳及海外市场同店增幅14.3%，其中中国香港增长10.1%，中国澳门增长31.3% [1] - 营收与利润预测：预计FY2026/2027/2028营收分别为919.3亿元、965.8亿元、1016.7亿元，归母净利润分别为85.3亿元、95.3亿元、106.4亿元 [3] - 盈利增长：预计FY2026归母净利润同比增长44.2%，FY2027和FY2028分别同比增长11.7%和11.7% [4] - 估值水平：预计FY2026/2027/2028市盈率分别为15.0倍、13.4倍、12.0倍 [3] 产品结构优化 - 高毛利产品驱动：Q3内地定价珠宝类同店零售值增长13.7%，贡献率提升至40%，较去年同期提升10.7个百分点，计价黄金占比降至56.8% [2] - 产品系列表现：IP文化系列（如传福、传喜、古法）延续强劲表现，钻石、翡翠业务已恢复正增长，未来计划推出香港迪士尼联名盲盒 [2] - 平均售价提升：在金价上涨背景下，计价黄金内地均价升至11,000港元（同比+50.7%），定价黄金内地均价升至9,500港元（同比+82.6%） [2] 渠道优化与拓展 - 门店结构调整：2025年末“周大福珠宝”品牌全口径门店总数达5585家，内地净关闭230家，结构性收缩已接近尾声，直营占比提升有助于盈利能力改善 [2] - 电商业务增长：中国内地电商业务在FY2026Q3增长25%，占内地零售值7.4% [2] - 旅游零售贡献：海南封关免税黄金因具有较高性价比而吸引了大量消费者，核心城市综合客流及消费升级带动渠道整体质效提升 [2] 海外市场拓展 - 东南亚市场贡献：东南亚市场已运营6年，对集团零售值贡献15.2%，增速显著，新加坡、马来西亚等东南亚门店同店销售提升 [3] - 新店运营与扩张：新加坡樟宜机场高端门店、泰国曼谷旗舰店等已投入运营，未来将在温哥华、悉尼持续扩张，推进“现有市场升级+新兴市场推进”双轨发展 [3]