投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对电科蓝天的具体投资评级（如买入、增持等）[1] - 报告核心观点：电科蓝天是中国电科旗下电能源产业国家队，已发展为国内宇航电源领域的绝对龙头，市场覆盖率超50%，其产品应用覆盖深海至深空，随着国家重大航天工程推进及商业航天市场快速发展，公司有望迎来重要战略期[3][37] 公司基本情况与财务表现 - 公司全称电科蓝天（688818.SH），从事电能源产品及系统的研发、生产、销售及服务，业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块[3][8] - 2022-2024年营业收入分别为25.21亿元、35.24亿元、31.27亿元，2023-2024年同比增速分别为39.78%和-11.27%[3][9] - 2022-2024年归母净利润分别为2.08亿元、1.90亿元、3.37亿元，2023-2024年同比增速分别为-8.48%和77.55%[3][9] - 2025年1-9月营业收入17.08亿元，同比增长6.02%；归母净利润1.13亿元，同比增长7.84%[9] - 2025年上半年主营业务收入结构：宇航电源收入7.28亿元，占比74.13%；特种电源收入0.51亿元，占比5.18%；新能源应用及服务收入2.03亿元，占比20.69%[9] - 宇航电源业务收入占比从2022年的53.96%增长至2025年上半年的74.13%[9] - 根据公司初步预测，2025年营业收入预计较2024年增长0.35%至9.85%，归母净利润预计变动-3.18%至6.81%[3][41] 行业背景与市场空间 - 宇航电源行业：电源分系统是航天器的“心脏”，在卫星平台成本中，姿控系统和电源系统成本之和占比超60%[19][20] - 2024年全球卫星产业总收入约2930亿美元，其中卫星制造业收入200亿美元，占比6.8%[19] - 中国商业航天快速发展，2024年商业航天发射43次，占全年发射总数63.2%；同年有201颗商业卫星成功入轨[23] - 国内低轨卫星互联网建设步入正轨，千帆星座、国网星座等已开始组网[23] - 特种电源行业：发展与国防支出密切相关，2024年中国国防支出预算总额1.67万亿元，同比增长7.2%[24] - 中国国防支出占GDP比重约1.7%，低于美、俄等国，仍有增长空间[26] - 新能源应用及服务行业： - 储能：2024年中国储能市场新增装机规模达107.1GWh，同比增长109.5%，约占全球新增规模的40%[27] - 光伏：2024年全球光伏装机容量达599GW，同比增长43%；中国光伏新增装机277.57GW，同比增长28.3%[31] - 电源检测：2024年全国检验检测市场规模约4876亿元，其中电子电器检测市场规模约289.4亿元[33] 公司核心竞争优势与亮点 - 深厚背景与行业地位：公司前身由中国电科十八所于1992年设立，承继了其宇航电源业务，实际控制人为中国电科[3][36] - 中国电科十八所是我国成立最早、规模最大、技术实力雄厚的综合性电源研究所，曾承担“东方红一号”卫星电源系统研制任务[3][36] - 公司是国内宇航电源领域的绝对龙头，2024年国内宇航电源产品市场覆盖率超50%[3][37] - 公司产品已应用于神舟系列飞船、天舟系列飞船、空间站核心舱与实验舱、北斗导航、嫦娥探月卫星、探火工程等多个国家级重点工程[37] - 在商业航天领域，公司是千帆星座、国网星座、吉林一号遥感星座等重大星座电源系统的重要供应商[3][37] - 在临近空间飞行器电源领域，公司产品支撑我国大型太阳能无人机首次实现临近空间连续跨昼夜飞行，占据国内主导地位[3][37] 研发与技术实力 - 公司拥有高效砷化镓空间太阳电池阵技术、高可靠长寿命空间锂离子电池组技术等11项核心技术，多项达国际先进水平[8] - 2000年以来累计获得国家科学技术进步奖9次、国防科学技术（进步）奖14次[8] - 宇航电源效率提升：34.4%转化效率的空间高效太阳电池外延片已完成在轨验证；36%转化效率的产品正在攻关；薄膜太阳电池实验室效率已达33%，正攻关35%效率产品[2][38] - 固态电池研发：在特种电源领域布局，研制出的固态电池产品比能量达350Wh/kg，低温性能优越，综合性能达国内先进水平[2][38] - 钠离子电池研发：在新能源应用领域，已完成200Wh/kg钠离子电池研发项目，并在电动两轮车、启动电源及微电网储能系统中示范应用[4][38] 同行业对比与募投项目 - 选取天奥电子、新雷能、航天电子等7家作为可比上市公司[5][42] - 2024年可比公司平均收入规模为122.91亿元，平均PS-TTM为6.27倍，平均销售毛利率为24.55%[42][43] - 公司2024年营业收入31.27亿元，未及同业平均；销售毛利率为26.08%，处于同业中高位区间[5][43] - 公司2024年ROE（摊薄）为9.60%，高于可比公司平均值2.60%[43] - 募投项目：本次IPO拟募资投入“宇航电源系统产业化（一期）建设项目”，投资总额19.95亿元，拟使用募资15亿元，建设期3年，用于建设太阳电池、电源控制、商业航天电源等产线[39][40][41]