报告投资评级 - 报告未明确给出对电科蓝天（688818.SH）的投资评级 [1] 报告核心观点 - 电科蓝天是国内宇航电源领域的绝对龙头，市场覆盖率超50%，背靠中国电科，技术底蕴深厚，有望受益于国家航天强国战略和商业航天市场的快速发展 [3][36][37] - 公司业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块，应用领域实现从深海（水下1公里）至深空（距地球2.25亿公里）的广泛覆盖 [3][8] - 公司持续进行前沿技术研发，在提升宇航电源转换效率、布局固态电池和钠离子电池方面取得进展 [2][38] - 公司2024年归母净利润同比增长77.55%，盈利能力显著提升，且销售毛利率处于同业中高位区间 [3][5][42] 公司基本财务状况 - 2022-2024年营业收入分别为25.21亿元、35.24亿元、31.27亿元，2023-2024年同比增速依次为39.78%、-11.27% [3][9] - 2022-2024年归母净利润分别为2.08亿元、1.90亿元、3.37亿元，2023-2024年同比增速依次为-8.48%、77.55% [3][9] - 2025年1-9月实现营业收入17.08亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长7.84% [9] - 2025年上半年主营业务结构：宇航电源收入7.28亿元，占比74.13%；特种电源收入0.51亿元，占比5.18%；新能源应用及服务收入2.03亿元，占比20.69% [9] - 宇航电源产品收入占比从2022年的53.96%增长至2025年上半年的74.13% [9] - 公司预计2025年营业收入为31.38亿元至34.35亿元，较2024年增长0.35%至9.85%；预计归母净利润为3.27亿元至3.60亿元，较2024年变动-3.18%至6.81% [41] 公司业务与技术亮点 - 股东背景与技术渊源：公司前身由中国电科十八所于1992年设立，承继了其宇航电源业务，中国电科为实际控制人 [3][36] - 市场地位：公司是国内宇航电源核心供应商，2024年国内宇航电源产品市场覆盖率达50%以上 [3][37] - 历史贡献：公司产品已应用于神舟系列飞船、天舟系列飞船、空间站核心舱与实验舱、北斗导航、嫦娥探月卫星、探火工程等多个国家重大工程 [3][37] - 商业航天布局：公司在千帆星座、国网星座、吉林一号遥感星座等国内重大商业航天星座的电源系统供应商中处于重要地位 [3][37] - 临近空间电源：公司电源系统支撑我国大型太阳能无人机首次实现临近空间连续跨昼夜飞行，占据国内主导地位 [3][37] - 核心技术：拥有11项核心技术，包括高效砷化镓空间太阳电池阵技术等，多项达国际先进水平 [8] - 研发进展： - 宇航电源：34.4%转化效率的空间高效太阳电池外延片已完成在轨验证；正在攻关36%转化效率的外延片；薄膜太阳电池实验室效率达33%，正攻关35%效率 [2][38] - 固态电池：在特种电源领域布局，研制出的固态电池比能量达350Wh/kg，低温性能优越，综合性能国内先进 [2][38] - 钠离子电池：在新能源应用领域布局，已完成200Wh/kg钠离子电池研发，并在电动两轮车、启动电源及微电网储能系统中示范应用 [4][38] 行业情况 - 宇航电源行业： - 电源分系统是航天器的“心脏”，在卫星平台成本中，姿控系统和电源系统成本之和占比超60% [17][20] - 2024年全球卫星产业总收入约2930亿美元，其中卫星制造业收入200亿美元，占比6.8% [19] - 中国商业航天快速发展：2024年商业发射43次，占全年发射总数63.2%；全年成功入轨商业卫星201颗，远超2023年的120颗 [23] - 低轨卫星互联网建设步入正轨，千帆星座、国网星座等加速组网 [23] - 特种电源行业： - 行业发展与国防支出密切相关，2024年中国国防支出预算总额为1.67万亿元，同比增长7.2% [24] - 中国国防支出占GDP比重约1.7%，低于美、俄等国，仍有增长空间 [26] - 新能源应用及服务行业： - 储能：2024年中国储能市场新增装机规模达107.1GWh，同比增长109.5%，约占全球新增规模的40% [27] - 光伏：2024年全球光伏装机容量达599GW，同比增长43%；中国光伏新增装机277.57GW，同比增长28.3% [31] - 电源检测：2024年全国检验检测市场规模约4876亿元，其中电子电器检测市场约289.4亿元，电源检测需求随国防信息化、汽车电动化等趋势持续增长 [33][34] 募投项目 - 公司IPO募投资金拟投入“宇航电源系统产业化（一期）建设项目” [39] - 项目投资总额19.95亿元，拟使用募集资金15.00亿元，建设期3年 [41] - 项目将新建太阳电池器件、太阳电池阵组装、电源控制系统、商业航天电源系统等产线 [40] 同业对比 - 选取天奥电子、新雷能、航天电子、航天电器、鹏辉能源、海博思创、亿纬锂能为可比公司 [5][42] - 2024年可比公司平均收入规模为122.91亿元，平均PS-TTM为6.27倍，平均销售毛利率为24.55% [42] - 公司2024年营业收入31.27亿元，未及同业平均；销售毛利率26.08%，处于同业中高位区间 [5][42] - 公司2024年ROE（摊薄）为9.60%，高于可比公司平均值2.60% [43]