核心观点 - 报告认为，2025年A股资金面持续改善，各类资金共振流入，格局偏强[11][12]；进入2026年，增量资金依然值得期待，但结构可能出现分化，市场正等待新一轮资金共振[4][13] 2025年资金面总览 - 年度层面持续改善：2025年A股资金净流入占自由流通市值之比为6.8%，较2024年提高0.3个百分点；若考虑分红再投资（分红*1/2），该比例为4.6%，较2024年提高0.6个百分点[4][11] - 分项资金共振流入：2025年交易性资金、高净值投资者、保险资金、产业资本等各类资金共振流入，其中杠杆资金流入速度明显加快，私募基金规模跃升，险资系统性增配成为最强支撑之一，公司分红创新高且回购维持高位，股权融资尚未明显放量，共同支撑了偏强的资金供需格局[12] - 公募渠道流入不强：2025年公募基金渠道流入速度不快，主动权益基金份额仍在下降，ETF继续小幅流入但速度较2024年明显放缓[12] 月度资金动态（2025年12月-2026年1月） - 春季行情启动，资金流入加速：2025年12月中下旬A股春季行情启动，当月资金净流入速度加快，主要因ETF资金净流入增加（或与保险等配置型资金布局有关）及上市公司分红规模处于高位[21] - 交易性资金活跃，宽基ETF流出：2026年1月市场加速上行，交易性资金活跃度大幅提升，融资余额增长较快；同期宽基ETF出现大幅净流出（超过2900亿元），或与逆势配置资金流出相关，而居民配置较多的主题及行业ETF保持净流入[4][21] 2026年增量资金展望 - 居民资金：增量可期，或有新渠道。“存款搬家”趋势有望延续，本轮牛市居民资金可能通过非宽基ETF、“固收+”等前期赚钱效应较好的新产品形式流入，公募基金渠道资金流入或有边际改善[4][13] - 中长期资金：“压舱石”作用。除保险资金外，社保基金、企业年金、理财产品等渠道当前权益仓位仍较低，均有提升空间，有望为市场提供资金“压舱石”[4][13] - 外资：回流速度或改善。2026年在全球流动性宽松、人民币升值预期及中美资产基本面逻辑改变的背景下，中国核心资产吸引力有望提升，外资尤其是被动型配置资金有望率先增加对中国资产的配置[4][13] - 产业资本：边际转弱，风险可控。随着牛市推进，产业资本对市场的支撑可能减弱，净减持规模或继续上升，股权融资规模可能回升，需观察IPO放量速度对资金供需的冲击，但当前IPO和再融资倾向于战略性新兴领域，风险或可控[4][13] 居民与交易型资金 - 新增开户数：2025年12月上证所新增开户数为259.67万户，环比增加21.53万户；2025年全年累计新增开户数达2743.69万户，较2024年增加243.79万户，显示居民资金流入速度有所加快[4][25] - 两融资金：2025年全年融资余额增加6700.32亿元，增加幅度接近2014年水平[32]；2026年1月1日至1月20日，融资余额增加1678亿元，流入速度处于高位[4]；截至2026年1月20日，融资余额占流通市值比例约为2.9%，刚略突破2016年以来的震荡区间，与2015年高点仍有较大距离，显示杠杆资金流入仍处可控区间[33] 机构与配置型资金 - 公募基金与ETF：2025年主动偏股型公募基金份额较2024年末减少约4500亿份，ETF份额小幅增长但增速放缓[39]；2025年12月股票型ETF净流入922.37亿元，处于月度较高水平，但2026年1月以来宽基ETF净流出超过2900亿元[4][41] - 南下资金：2025年全年南下资金累计净流入港股13014.55亿元，大幅超过2024年水平，但Q4流入速度有所放缓；2026年1月1日至1月20日净流入436亿元，速度较2025年底有小幅反弹[4][45] - 私募基金：2025年10月证券私募基金管理规模跃升超过1万亿元，11月达70383.54亿元，较2024年底提高规模超1.8万亿元[50]；截至2025年12月，华润信托私募基金平均股票仓位为64.4%，环比提升3.07个百分点，但较历史80%以上的高点仍有距离[4][50] - 保险资金：2025年险资增配权益资产速度明显加快，截至三季度，保险公司投资股票和证券占资金运用余额比值提升至15%，规模较2024年底提升约1.49万亿元[51]；2026年在政策支持、保费增长及赚钱效应扩散下，险资入市空间有望进一步提高[51] 产业资本行为 - 公司回购：2025年全年上市公司完成回购金额1427.36亿元，维持历史高位[58]；2026年1月1日至20日，回购金额为56亿元[4] - 公司分红：2025年全年上市公司累计分红金额达21508.70亿元，再创历史新高[64]；2025年12月单月分红1859.46亿元，实现超季节性增长[64]；全A分红率（过去12个月分红/净利润）在2025年12月达到36.63%，处于2014年以来高位水平[64] - 产业资本净减持：2025年全年累计净减持规模为3095亿元，月均257.92亿元，较2024年低位有所回升，但远低于2020-2021年5600-6600亿元以上的历史高位[61]；2026年1月1日至20日净减持规模为390亿元，较2025年月均水平进一步提升[4] - 股权融资：2025年全年股权融资规模合计11110亿元，较2024年有所提升，但若剔除四大行补充核心资本的定增，规模仍不高；其中IPO规模仅1317亿元，处于历史低位[72]