报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 报告核心观点：报告研究的公司（Paladin Energy Ltd. 旗下 LHM 项目）在2025年第四季度（对应公司财年2026年第二季度）运营表现强劲，铀产量、销量及实现价格均实现环比显著增长，同时单位生产成本下降，财务状况因股权融资和债务重组得到显著改善，产能提升计划进展顺利，全年产量指引趋向预测上限 [1][2][3][5] 公司2025Q4生产经营情况 - 2025Q4，公司铀矿（U₃O₈）产量创纪录，达到123万磅，环比增长15%，同比增长93% [1] - 2025Q4，公司售出143万磅 U₃O₈，销量环比大幅增长168%，同比增长186% [1] - 2025Q4，公司平均实现价格为71.8美元/磅，环比上涨7%，同比上涨7% [1] - 2025Q4，公司单位生产成本为39.7美元/磅，环比下降5%，同比下降6% [1] - 本季度产量超预期主要因破碎机处理量达121万吨，且平均矿石品位较高，为524ppm，选矿厂平均回收率为91% [1][6] 采矿活动与产能提升 - 2025Q4，采矿活动持续加速，总采矿量为553万吨，较上一季度增长，矿石和低品位矿石库存增加 [2] - 剩余采矿船队预计2026年1月底交付，并于2026年第一季度进行调试 [2] - 产能提升计划按计划进行，预计2026年上半年末完成，并计划于2027财年全面投产 [2] - 基于2025年下半年强劲产量及产能提升进展，公司预计全年产量将趋向此前预测的400万至440万磅 U₃O₈ 的上限 [2] 财务业绩情况 - 2025年10月16日，公司成功完成股份购买计划（SPP），收到超过1.38亿澳元认购申请，并最终接受了1亿澳元的认购 [3] - 2025年12月18日，公司完成了银团贷款重组，将整体债务规模从1.5亿美元减少至1.1亿美元 [3][5] - 债务重组利用了公司2025年成功完成3亿澳元股权融资和SPP后增强的流动性，并扩大了未提取债务额度，增强了资产负债表灵活性 [5] - 截至2025年12月31日，公司持有2.784亿美元的非限制性现金及投资，并在债务重组后保留了7000万美元的未提取循环信贷额度 [5] 运营数据详述（基于附表） - 2026财年第二季度（2025Q4），总采矿量（Total Mined）为5.53百万吨，本财年累计（YTD）达10.80百万吨 [6] - 2026财年第二季度，矿石开采量（Total Ore Mined）为1.59百万吨，本财年累计达2.49百万吨 [6] - 2026财年第二季度，处理矿石量（Tonnes Processed）为1.21百万吨，矿石品位（Ore Feed Grade）为524ppm，工厂回收率（Plant Recovery）为91% [6] - 2026财年第二季度，资本支出（Capital Expenditure）为190万美元，本财年累计为280万美元 [6]