行业投资评级 - 报告对传媒行业的投资评级为“强于大市(维持)” [1] 核心观点 - 2025年第四季度公募基金对传媒板块的重仓股配置力度环比下降，但游戏板块的超配力度进一步加大并达到历年最高，机构对游戏板块关注度高，个股配置情况存在分化 [6] - 建议关注AI应用、游戏等高景气度的细分赛道，游戏板块基本面扎实且政策友好，AI应用用户规模有望进一步增长并拓展商业化空间 [6][7][35] 重仓股配置力度环比下降 - 2025年Q4末公募基金对传媒（不含H股）重仓股持股总市值为405.69亿元，环比2025Q3末减少188.25亿元，降幅31.70% [6][10] - 传媒重仓配置比例约为1.22%，环比下滑0.56个百分点，由2025Q3的高于标准配置0.18个百分点转为低于标准配置0.24个百分点 [6][10] - 尽管配置力度减弱，但传媒板块重仓市值在近10个季度中仍保持在第二高的水平 [10] 子板块配置与超配情况 - 重仓市值排名前三的子板块分别是游戏、广告营销和影视院线 [6][11] - 游戏板块重仓市值为302.06亿元，环比减少133.40亿元，但在传媒板块内的市值占比达到74.46%，环比提升1.14个百分点 [6][11] - 游戏板块处于较大力度的超配，其标准配置比例为34.36%，而实际配置比例达74.46%，超配比例达40.09%，环比进一步提升3.30个百分点，超配力度达到历年最高 [6][15] - 广告营销板块重仓市值为65.32亿元，环比减少46.16亿元，市值占比16.10%，环比下降2.67个百分点，并由超配转为低配1.97个百分点 [6][11][15] - 影视院线板块重仓市值为16.30亿元，环比减少4.76亿元，市值占比4.02%，环比提升0.47个百分点 [6][11] 头部公司持仓集中度与变化 - 2025Q4传媒重仓股市值前十大公司合计市值为347.72亿元，环比减少193.74亿元，占传媒重仓总市值的85.71%，环比下滑5.45个百分点，集中度略有下降但仍处高位 [16] - 前十大基金重仓股为：巨人网络、世纪华通、恺英网络、分众传媒、三七互娱、完美世界、吉比特、神州泰岳、光线传媒、昆仑万维 [6][20] - 相比2025Q3，芒果超媒退出前十大重仓股，昆仑万维进入 [6][20] - 游戏公司在前十大重仓股中占据8席，环比增加1家，且市值前三名均为游戏公司 [6][20] 个股持仓市值与基金数量变化 - 持仓市值增加明显的公司：三七互娱（增加8.01亿元）、蓝色光标（增加7.71亿元）、浙数文化（增加4.65亿元）、中国出版（增加2.72亿元）、南方传媒（增加2.35亿元）等 [21][24] - 持仓市值减少明显的公司：分众传媒（减少54.49亿元）、世纪华通（减少52.83亿元）、巨人网络（减少34.13亿元）、恺英网络（减少29.97亿元）、吉比特（减少18.99亿元）等 [21][24] - 持有基金数量增加最多的公司：三七互娱（增加37个）、蓝色光标（增加29个）、分众传媒（增加19个）、巨人网络（增加16个）、南方传媒（增加16个）等 [29][30] - 持有基金数量减少最多的公司：恺英网络（减少102个）、芒果超媒（减少66个）、世纪华通（减少65个）、吉比特（减少51个）、完美世界（减少29个）等 [29][30] 港股配置情况 - 港股配置偏好出现分化，多数标的持股市值及持有基金数量下滑 [6][32] - 持股市值减少的港股标的：腾讯控股重仓市值945.25亿元，环比下滑122.87亿元，持有基金数量减少80个至1189个；阿里巴巴-W重仓市值641.05亿元，环比减少283.48亿元，持有基金数量减少236个至844个 [6][32][34] - 持股市值增加的港股标的：美团-W公募重仓市值275.60亿元，环比增长90.56亿元，持有基金数量增加71个至199个；大麦娱乐公募重仓市值2.25亿元，环比增加2.22亿元，持有基金数量从2个增加至9个 [6][33][34] 投资建议与关注方向 - 报告建议关注AI应用、游戏等高景气度的细分赛道 [7][35] - 游戏板块行业景气度高，处于政策友好期，2026年多个产品蓄势待发有望带动业绩提升 [7][35] - AI应用方面，国内头部互联网企业正加速AI流量入口竞争，后续AI应用用户规模有望进一步增长，拓展应用场景和商业化空间 [7][35] - 具体建议关注的公司包括：三七互娱、完美世界、恺英网络、吉比特、分众传媒、中原传媒、光线传媒 [7][36]