报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 到港减量使供应压力有所减缓，需求端刚需偏稳，港口虽仍在累库但逐步向下游钢厂转移；基本面矛盾不突出，期货合约呈现back结构+正基差下的期货贴水，短期略显偏弱，但整体下方空间或有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内窄幅震荡，收于788元/吨，较前一日涨3.5元/吨，涨幅0.45%，成交21.2万手，持仓量57.1万手，沉淀资金99亿，短期稍显偏弱，关注780短期支撑测试 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉799涨6，超特粉678涨6，掉期主力103.7（+0.15）美元/吨，现货、掉期价格小幅上扬 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格832.4元/吨，基差44.4元/吨，基差收窄；铁矿5 - 9价差18.5元，9 - 1价差12.5元，期货合约呈现back结构+正基差，短期偏弱，下方空间暂且有限 [1] 基本面梳理 - 供应端：海外矿山发运有所增加，主要是澳洲修复，巴西和非主流国家下滑，本期到港继续走弱，前期发运下降传导至到港，因天气影响供给端存扰动预期 [2] - 需求端：铁水产量环比微增，钢厂盈利率有所恢复，刚需偏稳，钢厂补库进行中，积极性偏弱，上下游博弈强，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存：港口和钢厂库存累积，明显低于历史同期，总库存压力仍在积累 [2] - 综合判断：到港减量，短期供应压力稍缓，库存压力仍增加，天气影响供应端存扰动预期，需求端节前补库支撑矿价，现实供需有待验证，短期预计震荡运行 [2] 宏观层面 - 国内：本周延续“弱现实、稳政策、强预期”格局，内需修复节奏慢，消费与投资未有效共振，出口对增长边际支撑仍在但难对冲内需不足，宏观环境以托底为主 [3] - 海外：本周围绕需求边际走弱、通胀缓慢回落、政策不确定性上升展开，美国消费有韧性但内生动能趋弱，通胀回落不顺畅，市场交易重心转向美联储换帅预期，政策前景转向“节奏与框架博弈” [3]