报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 部分投资者预期2026年GDP增长目标为“4.5%至5%”，该预期兑现概率不低，且因其低于此前“5%左右”的市场预期，成为推动债券收益率下行的催化剂之一，但年度GDP增速目标预期下移对债券市场并非利多，影响或为中性略偏空 [1][8][10] - 自当前至2月末，债券市场将整体处于低波动状态，10年期国债收益率大概率稳定在1.8%-1.9%附近；3月债券市场波动或扩大；10年期国债收益率运行中枢或在7D OMO利率降息预期形成后下移，且幅度不大，下次7D OMO降息或使收益率曲线短端和长端平行下移 [3][11][12] 根据相关目录分别进行总结 “4.5%至5%”的预期与长债的收益率 - 部分投资者预期2026年GDP增长目标为“4.5%至5%”，此预期兑现概率不低，因其低于“5%左右”的市场预期，推动债券收益率下行，1月7日10年期国债收益率为1.90%，1月26日降至1.82% [1][8] - 部分投资者认为较低经济增长目标对应较低利率水平，但该观点混淆了增长目标和潜在增速概念，“4.5%至5%”和“5%左右”指的是GDP增长目标，而非潜在增速 [1][10] - 中长期宏观利率应与自然利率基本匹配，潜在经济增速下降与债券市场收益率下行基本对应，但市场利率既内生于自然利率，也受货币政策外生调节影响 [2][10] - 央行以自然利率为锚实施跨周期利率调控，但投资者决策多受“逆周期”调控和中短期经济变化影响，年度GDP增速目标预期下移对债券市场影响或中性略偏空 [2][10] - 从逆周期角度，经济运行影响货币政策，货币政策影响利率，经济增长诉求强时，货币当局引导金融市场利率下行，对10Y国债等长期利率品利多；经济增速目标越低，货币政策发力必要性和迫切性越弱，对债券市场估值越不利 [2][11] 债券市场走势判断 - 自当前至2月末，债券市场整体低波动，收益率上行和下行空间有限，10年期国债收益率大概率稳定在1.8%-1.9%附近 [3][11] - 3月债券市场波动或扩大，因该时段有重要会议，是“消息密集期”，市场会围绕信息“拉扯” [3][12] - 10年期国债收益率运行中枢大概率在7D OMO利率降息预期形成后下移，但幅度不大，按1月26日1.82%的10年期国债收益率计算，与1.40%的7D OMO利率利差仅42bp，处于历史较低分位数，利率大幅压缩难度大，下次7D OMO降息或使收益率曲线短端和长端平行下移 [3][12]