报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] 报告核心观点 - 紫金矿业拟以55亿加元（约合人民币280亿元）收购加拿大联合黄金公司全部股份，其核心资产为三座非洲大型金矿，此举将强化公司黄金板块综合实力，推动矿产金产量大幅增长 [7][8] - 联合黄金项目资源储量大、成矿条件好，截至2024年底拥有金资源量553吨，金储量337吨，通过技改和扩产，未来产量有显著提升空间，且收购对价合理 [7][8] - 收购将助力紫金矿业实现2026年矿产金产量105吨的目标，同比增加15吨，并快速补强公司在非洲的黄金板块布局与资源联动体系 [8] 收购标的资产详情 - 马里Sadiola金矿：一期选厂技改基本完成，采选规模由500万吨/年提升至570万吨/年，黄金年产量有望提升至6.27.2吨；二期投产后，预计前四年平均年产金12.4吨，矿山生命周期内年均产金9.3吨，全维持成本预计将由2025年第三季度的2,067美元/盎司下降至1,200美元/盎司 [2][8] - 科特迪瓦金矿综合体：包括Bonikro和Agbaou两座金矿，采选规模均约为250万吨/年，拟进一步整合运营，力争实现Bonikro金矿年均产金3.1吨、Agbaou金矿年均产金2.7吨的产量目标 [2] - 埃塞俄比亚Kurmuk金矿：计划于2026年下半年投产，设计采选规模为640万吨/年，预计前四年平均年产金9吨，矿山生命周期内年均产金7.5吨，全维持成本预计将低于950美元/盎司 [2][7] 收购标的运营与财务数据 - 联合黄金2023、2024年分别产金10.7吨、11.1吨，预计2025年产金11.712.4吨；依托Sadiola项目改扩建及Kurmuk项目投产，预计2029年产金将提升至25吨 [7] - 联合黄金2024年营收7.3亿美元，净利润-1.2亿美元；2025年前三季度营收9.04亿美元，净利润0.17亿美元 [8] - 本次收购对应单吨黄金资源量对价0.51亿元，单吨黄金储量对价0.83亿元，收购资产黄金储量平均品位1.42克/吨，高于公司此前收购的RG金矿及其主力金矿 [8] - 成本方面，2025年第三季度马里Sadiola、科特迪瓦Bonikro、科特迪瓦Agbaou全维持成本分别为2,067、1,647、2,403美元/盎司，依托公司技术能力，矿山成本有进一步下降空间 [8] 公司财务预测与估值 - 预计紫金矿业2025-2027年归母净利润分别为518.42亿元、895.08亿元、939.86亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.95元、3.37元、3.53元 [8][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为3,433.70亿元、4,232.41亿元、4,348.91亿元，收入增长率分别为13.08%、23.26%、2.75% [10] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.24%、37.34%、37.78% [10] - 以2026年1月26日A股收盘价39.50元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20.26倍、11.73倍、11.18倍 [8][10] 市场数据 - 截至2026年1月26日，紫金矿业A股收盘价39.50元，总股本2,658,973万股，实际流通A股2,060,089万股，流通A股市值10,503亿元 [4]