投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 安踏体育拟以每股35欧元、总对价15.06亿欧元（约122.8亿元人民币）收购PUMA SE 29.06%的股权，按PUMA 2024年净利润计算市盈率为15倍，较公告前一日收盘价溢价62% [5] - 此次收购是安踏体育“单聚焦、多品牌、全球化”战略的又一重要里程碑，将帮助公司在欧美运动市场深度介入，并与现有品牌在运动项目多元性上实现互补 [7] - 报告看好安踏体育多品牌、全球化战略的前瞻性布局和坚定推进，考虑到交易尚在进行中，暂时维持公司2025-2027年盈利预测，认为当前估值较低 [9] 收购事件详情 - 交易公告于2026年1月27日发布，交易资金将由公司自有资金拨付，交易完成后安踏体育将成为PUMA的少数股东，对其确认投资损益 [5] - 标的公司PUMA为1948年成立的全球领先运动品牌，2024年实现营业收入88.2亿欧元（约727.3亿元人民币），净利润3.4亿欧元（约28.2亿元人民币），净利率为3.9% [6] - 2025年前三季度PUMA业绩面临挑战，收入同比下降8.5%至59.7亿欧元，净利润亏损3.1亿欧元；管理层已启动改革，预计2025年为调整年、2026年为过渡年，目标在2026年底库存恢复正常，2027年重回增长轨道 [6] 收购的战略意义 - 安踏体育已形成多元化品牌组合，包括安踏、Fila、迪桑特、可隆、狼爪、MAIA ACTIVE等，其中安踏和Fila品牌2024年收入分别为335亿元和266亿元人民币；公司同时是美国上市公司Amer Sports的最大股东 [7] - 收购PUMA少数股权将帮助安踏在多品牌和全球化布局上实现重大突破，PUMA品牌体量大、历史积淀深厚、以欧洲为大本营、全球影响力强 [7] - 安踏将依托其在中国及全球市场推动多品牌转型、价值重塑及高质量成长的成功经验，以及多品牌综合管理与零售运营能力，为PUMA重新激活品牌价值 [8] - PUMA目前在中国市场的销售占比不高，2024年大中华区收入占比为高个位数（对比耐克、阿迪达斯最新财年占比约15%），未来将是双方协同的重要领域 [8] - 此次收购将增加安踏与国际运动户外品牌的交流，提高公司在全球运动市场的话语权和影响力 [8] 公司财务与盈利预测 - 报告维持公司2025-2027年盈利预测：2025-2027年归母净利润预测分别为131.05亿元、142.51亿元、158.47亿元人民币，对应每股收益分别为4.69元、5.10元、5.67元人民币 [9][12] - 基于上述预测，2025-2027年市盈率分别为15倍、13倍、12倍 [9][12] - 公司2024年营业收入为708.26亿元人民币，同比增长13.6%；归母净利润为155.96亿元人民币，同比增长52.4% [12] - 预测公司2025-2027年营业收入增长率分别为10.1%、9.5%、8.7% [12] - 公司毛利率预计将保持稳定，2025-2027年预测分别为61.9%、62.2%、62.4% [15] - 截至报告发布时，公司总市值为2135.24亿港元，总股本为27.97亿股，当前股价为76.35港元 [1]