投资评级 - 报告对美的集团给出“买入”评级，并予以维持 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，美的集团通过成功收购并整合全球工业机器人龙头库卡，已构建起“自主研发+国际并购+生态协同”的一体化自动化产业体系，其机器人与自动化业务是公司迈向智能制造未来的关键 [1] - 报告认为，尽管库卡过往因全球环境变动和独立性协议约束发展不及预期，但当前正聚焦研发创新、提升零部件自产率并大力拓展中国区业务，未来发展潜力巨大，有望提升美的集团整体估值 [3] - 从估值角度看，报告指出美的集团当前整体市盈率远低于工业机器人“四大家族”中的发科是、ABB（25倍以上）和安川电机（约15-20倍），随着市场对其B端业务价值重估，机器人业务估值有显著提升空间，有望达到行业龙头平均水平 [3] 美的集团机器人与自动化业务 - 美的集团通过全面要约、控股收购与退市私有化三步，完成了对全球机器人龙头库卡的100%控股，总收购对价约38.5亿欧元（第一阶段约37亿欧元，第二阶段约1.5亿欧元）[12][13] - 美的机器人战略构建了覆盖“底层硬件—本体—系统集成”的完整生态链，组织架构以中央研究院为前瞻技术策源地，以机器人与自动化事业部（核心为库卡）为运营实体 [13][15] - 库卡产品体系以工业机器人为核心，向移动平台、焊接设备、系统集成、机队管理、软件与教育等方向纵深拓展，客户覆盖新能源汽车、电池、电子、金属加工、消费品、电商零售及医疗健康等多个行业 [1][21][23] - 库卡在重载工业机器人（有效载荷>100kg）领域优势突出，2023年销量与收入均位列全球第二，市场份额分别达到18.6%和17.9% [2] - 库卡产品线在“四大家族”中覆盖最完善，且小型机器人具备高精度特点，2024年推出的新款SCARA机器人负载可达60kg [28][30] - 在美的入主后，双方协同效应显现：库卡园区年产能从1.1-1.4万台提升至约3万台，且超过85%的机器人核心零部件已实现完全自主可控 [65] 工业机器人行业分析 - 产业链结构清晰：上游核心零部件（控制器、伺服系统、减速器）技术壁垒最高，合计占整机成本约70%；中游为本体制造，市场由“四大家族”主导；下游为系统集成商，负责打包交付终端客户 [2] - 全球市场集中度高，2023年前五大公司合计收入占全球市场的42.8%，库卡在全球整体市场排名第三，市场份额为8.9% [2][43] - 全球工业机器人市场规模持续扩张，收入从2017年的1102亿元增长至2023年的1421亿元，预计2023-2027年复合年增长率为7.9%，2027年达1925亿元 [38] - 中国市场增长更快，2023年收入为675亿元，预计2023-2027年复合年增长率达10.5%，2027年将突破1005亿元，主要受劳动力成本上升、技术升级及新能源汽车、3C电子、光伏等下游需求拉动 [38] - 2023年中国大陆工业机器人密度为每万名制造业工人418.7台，预计2027年将跃升至617.5台，有望成为全球第二 [38] “四大家族”竞争优势对比 - 发科是：作为数控系统领域领军企业，其机器人具备高精度特性，小型六轴机器人重复定位精度达±0.02mm，并具备独特的刀片补偿功能 [51][52] - 安川电机：拥有百年电气电机技术传承，机器人以稳定性高、满负载运行可靠著称，且价格在四大家族中最低，性价比突出 [53] - ABB：以变频器业务起家，运动控制算法优秀，提供全面的解决方案，但产品价格相对较高 [54][55] - 库卡：核心优势在于系统集成与汽车领域应用，产品线覆盖完整，但在零部件自给能力和成本控制上弱于其他家族，盈利能力有较大提升空间 [58][59][61] 财务数据与预测 - 美的集团2024年营业收入为4071.50亿元，归母净利润为385.37亿元，预计2025年营业收入将增长12.4%至4574.73亿元，归母净利润增长13.9%至439.03亿元 [4] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益分别为5.78元、6.25元和6.75元，同期市盈率预计分别为13.4倍、12.4倍和11.5倍 [4] - 公司净资产收益率预计将从2024年的17.8%显著提升至2025年的30.2%，并在此后两年维持在29%以上的高水平 [4] 未来发展与战略 - 库卡正持续加大研发投入，研发费用从2018年的1.52亿欧元增长至2024年的2.02亿欧元，以推动技术创新和零部件自研自产 [74] - 库卡中国业务收入贡献持续提升，占比从2021年的17.3%升至2023年的19.6%，2024年国内工业机器人销量份额稳步提升至约8.2% [77] - 美的集团已成立人形机器人创新中心，研发聚焦零部件、本体与家电机器人化三大方向，旨在把握未来人形机器人市场的巨大潜力，摩根士丹利预计到2050年该市场规模可能超过5万亿美元 [84]