报告行业投资评级 * 报告未明确给出对安踏体育的“买入”、“持有”或“卖出”等具体投资评级 但报告内容基于中信里昂研究发布的题为《Accumulating strength》的报告 其核心观点与中信里昂研究保持一致[3][4] 报告核心观点 * 报告认为安踏体育通过各品牌的具体战略举措 正在积势蓄能 强化多品牌矩阵 为中期可持续发展奠定基础[3][4] * 尽管面临激烈竞争、折扣加深及消费情绪低迷带来的短期压力 但公司通过优化运营和产品升级来应对挑战[4] 公司各品牌战略总结 * 安踏品牌：持续优化电商内容营销与新品发布策略 以更好适配不同平台需求 在直播平台营销中更强调使用场景而非功能参数 并分配更多时尚产品以契合用户兴趣[4] * 安踏品牌：“灯塔店计划”已覆盖约300家门店 2026年将在低线城市升级更多门店 通过将2-3家小型门店合并为大型门店并升级装潢 预计提升单店效益但可能减少门店总数[4] * FILA品牌：2026年将聚焦“核心品类”包括服装（POLO衫、运动套装、羽绒服）和鞋类（厚底运动鞋、跑步、网球及高尔夫鞋） 通过产品升级结合精准营销活动 目前网球与高尔夫品类占总销售额低双位数百分比[4] * FILA品牌：短期盈利能力将受门店改造与产品升级导致的成本上升影响 经营利润率可能承压[4] * 迪桑特与可隆品牌：公司计划为两个品牌进一步发展鞋类及春夏产品线 除功能性滑雪靴外 迪桑特还将推出滑雪类生活休闲鞋款[4] * Jack Wolfskin品牌：2026年将重点处理库存清理与德国总部重组 全年并表可能导致亏损同比扩大 针对中国市场的新品预计2027年面世 欧盟市场稍晚推出[4] 公司财务与运营要点 * 销售管理费用：2025年下半年费用率仍将高于2025年上半年 安踏预计因米兰冬奥会 2025年上半年广告宣传费用将高于下半年亚运会相关支出 门店拓展投资将集中在下半年 符合行业趋势[4] * 收入结构：按产品分类 安踏品牌收入占比47.3% FILA品牌占比37.6% 其他品牌占比15.1% 按地区分类 收入100%来自亚洲[8] * 股价与市值：截至2026年1月26日 股价为76.35港元 市值为288.10亿美元 3个月日均成交额为91.98百万美元 市场共识目标价为107.23港元[10] * 股权结构：主要股东丁氏家族持股55.64%[10] 公司增长催化因素 * 市场份额扩张：安踏体育持续获取市场份额 在快速增长的户外市场展现竞争力[5] * 国际化拓展：多品牌组合支持海外扩张[5] * 产品创新与合作：公司重视产品创新与运动员合作 例如2023年与凯里·欧文签订五年合作协议 大众市场款ANTA x Kyrie Irving系列已于2024年下半年逐步上市[5] * 重大体育赛事：与奥运会等国际赛事的关联有助于提升品牌曝光与消费者参与度[5] 同业比较 * 报告将安踏体育与李宁进行比较 截至2026年1月26日 李宁市值为65.1亿美元 股价为20.40港元[13] * 李宁的估值方面 FY24F、FY25F、FY26F的预测市盈率分别为16.2倍、19.0倍、18.3倍 预测市净率分别为1.9倍、1.8倍、1.7倍 预测股息收益率分别为3.1%、2.6%、2.7% 预测股本回报率分别为11.9%、9.6%、9.4%[13]