投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为废弃油脂（UCO）是稀缺资源，其长期稀缺性已由基本面深度锁定，公司作为国内领先的生物质资源再生企业，有望持续受益于产能扩张和UCO价格上行带来的量价齐升 [1][2][6] - 公司积极应对海外政策变化，通过调整产品结构、开拓新市场、深化技术改造及推进国内战略合作，在2025年前三季度实现了归母净利润2.49亿元，同比增长28.89%的历史新高业绩 [2] - 伴随一线城市生物质废弃物资源化处理项目落地，公司UCO产能有望持续提升，扩大规模效应 [5] 行业与市场分析 - 供给端：中国食用油年消费量约3908万吨，对应理论废弃油脂总量约1100万吨，但受限于收集体系等因素，实际规范利用量仅约300万吨，供给规范收集量不足 [2] - 需求端：政策驱动需求高增长，以欧盟ReFuelEU为例，2030/2035年SAF（不含合成燃料）需求量预计达264/825万吨，对应UCO需求约245/766万吨 [2] - 需求端（国内）：国内2026-2027年建设及规划HEFA路线SAF产能约373万吨，假设70%收率，对应UCO需求约704万吨，已超当前国内实际供应能力，长期供需紧张格局明确 [2] - 价格端：UCO价值传导存在时滞，涨价潜力尚未完全兑现，2025年欧洲SAF高点价格约2950美元/吨，较年初上涨59%，而UCO年内高点价格约8000元/吨，较年初仅上涨10%，随着更多SAF产能投产，产业链利润有望向上游传导 [2] - 近期价格：2026年1月9日-15日，中国SAF原料级别UCO完税到厂价格升至7500-7600元/吨区间，中枢环比上周抬升约50元/吨，UCO基HVO现货均值为2642.55美元/吨，环比上涨1.90% [1] 公司经营与战略 - 业绩表现：2025年前三季度营收13.86亿元，同比增长0.17%，归母净利润2.49亿元，同比增长28.89% [2] - 应对反倾销：欧盟于2024年7月19日公布初步裁定，对公司出口至欧盟的生物柴油征收23.7%的临时反倾销税，公司通过调整生物柴油与UCO销售比例、增加UCO直接销售、开拓东南亚等非欧盟市场、与中石油中石化战略合作、推进技术改造（将产品含硫量降至10ppm以下）等方式积极应对 [2] - 产能与项目：公司目前原料油产能约5万吨/年，通过BOT、BOO等方式在一线城市拥有餐厨废弃物处理权 [5] - 产能扩张：北京通州项目预计2026年下半年建成试运营，设计处理规模2100吨/日，其中废弃食用油脂300吨/日，运营期38年，另已签署北京房山项目，设计处理规模750吨/日，其中废弃油脂50吨/日 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为19.32亿元、22.22亿元、25.62亿元，归母净利润分别为2.89亿元、3.57亿元、4.37亿元 [6][7] - 盈利预测增长率：预计2025-2027年营业收入增长率分别为7.87%、15.01%、15.30%，归母净利润增长率分别为34.07%、23.71%、22.37% [7] - 每股收益与估值：预计2025-2027年EPS分别为1.20元、1.48元、1.81元，以2026年1月26日收盘价计算，对应PE分别为22.43倍、18.13倍、14.82倍 [6][7] - 基本数据：公司总市值65.13亿元，52周股价最高27.41元最低14.37元，52周涨幅87.89% [4]