核心观点 全球市场进入Risk-on模式，2025年11-12月的利空释放和资金休整期结束，年初业绩重新计算后迎来开门红，全球股指普遍向好[3] 报告认为美国“宽财政+宽货币”趋势明确，将导致美元趋势性走弱，并利好新兴市场权益、人民币及大宗商品如铜等[12] 全球交易逻辑正从分子端（景气）快速转向分母端（利率与流动性）[42] 全球宏观与政策环境 - 全球景气周期：中国处于复苏前中期，12月PMI回到50以上显示向好迹象[10] 美国景气触底修复，消费侧先行且短期向好[10] 欧洲景气有所回升[10] - 货币政策周期：中国处于长期降息周期中[26] 美国和欧洲已进入降息周期中期，自高点分别下降175个基点和235个基点[26] 日本处于加息周期初期，已加息85个基点[26] 短期美联储面临主席人选等政治博弈，市场预期2026年内降息2次，首次降息可能在年中[26] - 美国政策趋势：特朗普政策倾向“宽财政+宽货币”，具体包括计划增加债务上限4-5万亿美元、整体减税（延长TCJA预计10年3.8-5.3万亿美元）、削减政府开支等[13] 这一趋势明确指向弱美元，并使新兴市场权益受益[12][13] 大类资产配置观点 - 短期配置（增配）：人民币、铜、美股[2] - 短期配置（标配）：中债、AH股、黄金[2] - 短期配置（低配）：美债（不确定性）、美元[2] - 中期配置（增配）：人民币、AH股、美股、铜[2] - 中期配置（标配）：黄金、美债、中债[2] - 中期配置（低配）：美元[2] 权益市场分析 - 全球表现：2025年12月15日至2026年1月15日，全球主要股指普涨，纳斯达克、标普500、道琼斯指数领涨，A股创业板指、科创50等成长指数表现突出[4] 在Risk-on及地缘催化下，A股、港股、美股的周期性行业靠前[6] - 美股：处于中高位震荡，胜率和赔率均偏高，但受地缘冲突、美联储政治博弈、日债压力等多重事件影响，预计震荡向上[2] - A股与港股（AH股）：AH股对美股的估值比已从底部回升至中位[2] 在情绪调控背景下，行情预计震荡向上[2] 港股科技股相对美股科技股的估值比仍有修复空间[44] - A股风格：中期看，景气仍在验证期，哑铃策略（TMT进攻+红利底仓）仍然占优[46] 短期看，哑铃策略更偏向TMT，但受融资保证金率上调影响，小盘股相对大盘股的强势可能转向[48] - 港股风格：短期节奏与A股类似，南向资金近期有增加流入科技股的趋势[51] 固定收益市场分析 - 美债：利率高位震荡，赔率偏高[2] 近期10年期美债利率从4.1%-4.2%升至4.2%以上，受美联储主席人选预期摇摆、日本财政疑虑引发日债波动、地缘冲突等因素影响[54] 实际利率处于历史高位（00年以来分位数71%）[57] - 中债：名义利率处于低位（1.8%-1.9%），实际利率处于中低位，赔率好[2] 在经济未显著启动下，利率上行动能可能暂缓[2] 外汇与大宗商品 - 美元与人民币：美元预计趋势性走弱[2][59] 人民币汇率压力缓解，预计延续走强，部分受益于年底汇兑结算[2][59] - 黄金：因地缘冲突（如委内瑞拉、格陵兰岛事件）加剧、央行购金及避险情绪推动，价格持续新高，胜率偏高[2][62] 黄金触顶需观察美联储降息终点[62] - 铜：受长期AI与电力需求叙事、白银价格上涨带动，价格持续新高，胜率高且赔率偏高[2][65] 当前全球景气处于复苏初期，铜价走势与景气周期一致[65]