报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 食品饮料板块经过持续调整，基本面与估值均处于较低位置，具备显著的布局价值 [7] - 2025Q4基金对食品饮料板块配置比例持续回落至新低，但悲观预期逐步释放，叠加春节旺季备货催化与政策支持，预计2026Q1板块有望迎来资金回流与业绩增长 [4][7][13] - 白酒行业已进入深度调整期，基本面接近底部，建议关注调整充分的高弹性标的与业绩稳定的行业龙头 [34] - 大众品需求韧性凸显，零食、原奶/乳制品、餐饮供应链三大细分赛道景气度上行，是2026年的重点投资方向 [7][35][38] 根据相关目录分别总结 1、2025Q4食品饮料配置比例持续回落，成交金额占比回落 - 全市场基金配置比例创新低：2025Q4食品饮料配置比例由2025Q3的6.4%回落至6.1%，环比下降0.3个百分点，处于2020年以来新低 [4][13] - 主动权益基金持续减配：2025Q4主动权益基金食品饮料配置比例为4.0%，环比2025Q3的4.1%略降0.1个百分点 [4][13] - 板块表现疲软：2025Q4食品饮料板块市值下跌3.8%，跑输沪深300指数约8.3个百分点，在全市场31个行业中排名第26位（倒数第六） [14][19] - 成交活跃度下降：2025Q4食品饮料市场成交金额占比回落至1.45%，环比三季度回落0.2个百分点 [14][19] - 资金流出原因：四季度消费承压，科技板块投资机会明显，飞天茅台批价持续走低，导致以白酒为代表的传统消费板块资金持续流出 [4][13] - 未来展望：当前估值与基本面均处低位，预计2026Q1行业板块轮动，春节旺季备货可能产生催化，叠加部分资金有避险需求，预计会有部分资金回流 [4][13][14] 2、基金持仓股份数量回落，基金持股食品饮料总体减仓 - 整体持仓减少：从主动权益基金持仓股份数量看，2025Q4相比2025Q3整体减少，基金普遍减配食品饮料公司 [6][27] - 白酒持仓分化： - 主动权益基金重仓白酒比例由2025Q3的3.2%回落至2025Q4的2.9%，环比回落0.3个百分点 [5][21] - 全市场基金重仓白酒比例由2025Q3的5.5%回落到2025Q4的5.1% [5][21] - 在整体减仓背景下，部分区域白酒如迎驾贡酒、洋河股份、金徽酒等获得基金增持，而五粮液、贵州茅台、山西汾酒等被减持 [21][23] - 大众品子行业增减不一： - 非白酒食品饮料的基金重仓比例环比回升0.15个百分点至1.10% [24] - 乳制品：配置比例回升0.09个百分点至0.24%，伊利股份、蒙牛乳业、优然牧业被增持较多 [25] - 调味品：配置比例回升0.04个百分点至0.12%，安琪酵母、中炬高新、天味食品被增持 [25] - 零食：配置比例回升0.01个百分点至0.09%，甘源食品、洽洽食品被增持 [26] - 啤酒：配置比例回落0.04个百分点至0.10%，燕京啤酒和青岛啤酒被减持较多 [24] - 软饮料：配置比例回落0.05个百分点至0.18%，主因东鹏饮料被减持 [26] - 持仓市值变动： - 持仓市值增加较多的公司包括优然牧业、伊利股份、西麦食品等 [6][29] - 持仓市值减少较多的公司包括五粮液、山西汾酒、贵州茅台等 [6][32] 3、投资建议：白酒已至改革深水区，大众品迎来布局窗口 - 白酒行业观点： - 行业已进入深度调整期，头部酒企如茅台、五粮液已推出市场化调整方案 [34] - 当前行业基本面已接近底部，白酒价格普遍下行后，对2026年春节动销并不悲观 [34] - 板块估值处于近年来低位、市场预期低且筹码结构较好，具备布局价值 [7][34] - 投资主线： 1. 关注舍得酒业等调整充分、后续具备高弹性的标的 [7][34] 2. 配置贵州茅台、山西汾酒等业绩稳定性强、抗风险能力突出的行业龙头 [7][34] - 大众品行业观点： - 行业需求底部回暖信号渐显：2025年12月CPI同比上涨0.8%，呈现温和修复态势，叠加扩内需促消费政策基调 [7][35] - 春节旺季催化：春节备货将成为板块业绩核心催化，大众品需求韧性凸显，叠加春节时间错配效应，预计2026Q1板块业绩有望实现较快增长 [7][35] - 三大重点投资方向： 1. 原奶/乳制品：供需格局持续优化，奶价处于磨底区间，奶牛存栏量缩减，低效产能出清，叠加对欧盟乳制品临时反补贴政策落地，2026年奶价有望企稳回升 [35][38] - 受益标的：优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业 [7][38] 2. 零食赛道：景气度持续上行，头部企业凭借大单品战略、全渠道布局及成本红利，净利率持续提升 [35][38] - 重点关注：卫龙美味、甘源食品、盐津铺子、西麦食品 [7][38] 3. 餐饮供应链：受益于餐饮消费复苏及春节餐饮场景加持，行业有望迎来量价齐升 [35][38] - 受益标的：安井食品、锅圈 [7][38]