行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 预计2025年化妆品医美行业品牌端稳中有进，上下游边际改善 [1] - 2025年化妆品社零增速跑赢大盘，Q4增速高达9.9%，双十一大促对业绩带动作用显著 [3] - 港股化妆品公司业绩领跑，抖音渠道GMV高增长，电商代运营板块集体崛起，医美端受宏观因素影响表现略疲软但预计26年改善 [3] 行业数据与趋势 - 2025年全年社会消费品零售总额合计50.1万亿元，同比增长3.7% [3] - 2025年限额以上化妆品类零售额合计4653亿元，同比增长5.1%，跑赢社零大盘1.4个百分点 [3] - 2025年第四季度化妆品社零增速高达9.9% [3] 化妆品板块公司表现 - 港股公司业绩突出： - 上美股份：主品牌韩束双十一GMV位居抖音护肤销售榜TOP1，合计超20亿元，预计2025年利润增速40% [3] - 毛戈平：2025年抖音GMV增速预计50%左右，预计2025年利润增速35% [3] - 林清轩：品牌抖音渠道2025年持续三位数增长 [3] - A股公司业绩分化： - 若羽臣：旗下美容保健品斐萃表现超预期，抖音渠道斐萃10月GMV突破亿元，预计2025年营收同比增长77%，归母净利润同比增长78% [3][4] - 上海家化：三大品牌淘系+抖音双渠道Q4合计GMV高增，预计2025年营收同比增长11%，归母净利润扭亏为盈 [3][4] - 珀莱雅：双十一持续霸榜天猫渠道，洗护子品牌OR GMV快速增长，但预计2025年营收同比下降3%，归母净利润同比下降2% [3][4] 电商代运营板块 - 板块集体走出反转，预计多家公司业绩高增长 [3] - 壹网壹创：AI+助力降本增效，预计2025年利润增速超50% [3] - 青木科技：合作潮玩品牌并开拓自有品牌，预计2025年利润增速超30% [3] - 水羊股份：自有品牌与CP同步发展，预计2025年利润增速超30%，归母净利润同比增长39% [3][4] 医美板块 - 受宏观经济等因素影响，预计2025年上下游表现略疲软 [3] - 爱美客：预计2025年营收同比下降21%，归母净利润同比下降29% [3][4] - 机构端表现分化，轻医美尤其是高性价比模式受认可，预计将成为未来开店主力 [3] - 朗姿股份：通过处置长期股权投资收益，预计2025年归母净利润同比增长281% [3][4] 投资分析意见 - 化妆品： - 核心推荐：渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、林清轩、上海家化 [3] - 期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [3] - 母婴板块推荐：圣贝拉、孩子王 [3] - 医美：把握上游环节，推荐爱美客、朗姿股份 [3] - 电商代运营+个护自有品牌：推荐若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [3] 重点公司业绩预测与估值摘要 - 珀莱雅 (603605.SH)：预计2025年营收104.5亿元，归母净利润15.2亿元，市盈率(25E) 18倍，评级“买入” [4][5] - 巨子生物 (2367.HK)：预计2025年营收55.4亿元，归母净利润20.6亿元，市盈率(25E) 13倍，评级“买入” [4][5] - 上美股份 (2145.HK)：预计2025年营收81.5亿元，归母净利润10.9亿元，市盈率(25E) 21倍，评级“买入” [4][5] - 毛戈平 (1318.HK)：预计2025年营收50.5亿元，归母净利润11.9亿元，市盈率(25E) 33倍，评级“买入” [4][5] - 林清轩 (2657.HK)：预计2025年营收22.1亿元，归母净利润5.8亿元，市盈率(25E) 31倍，评级“买入” [4][5] - 若羽臣 (003010.SZ)：预计2025年营收31.2亿元，归母净利润1.9亿元，市盈率(25E) 63倍，评级“买入” [4][5] - 爱美客 (300896.SZ)：预计2025年营收23.9亿元，归母净利润13.9亿元，市盈率(25E) 29倍，评级“买入” [4][5] - 朗姿股份 (002612.SZ)：预计2025年营收59.2亿元，归母净利润9.8亿元，市盈率(25E) 9倍，评级“增持” [4][5]