核心观点 - 报告认为，2026年1月27日市场呈现“科技归来”特征，股市低开高走，科技板块重新升温，资金在短期纠结后继续涌向双创领域，债市则因“股债跷跷板”效应而承压 [1] - 权益市场结构行情取决于从商业航天等前期热门题材流出资金的轮动方向，这类资金关注短期弹性，其选择的板块易形成趋势加速，但当前热度有所降温 [2] - 债市方面，月末增量信息不足，机构回归“看股做债”模式，科技类等高风偏品种成为利率走势风向标，股市V型反转引发债市交易盘避险式离场 [4] - 商品市场情绪显著收敛，贵金属内部出现分化，监管层多措并举为市场降温，但长期宏观叙事逻辑未改，若出现调整仍是配置良机 [6][7][8] 市场整体表现 - 1月27日，上证指数尾盘收于4140点，科创综指、创业板指单日分别上涨1.72%、0.71% [1] - 万得全A上涨0.14%，全天成交额2.92万亿元，较1月26日缩量3592亿元 [1] - 港股方面，恒生指数上涨1.35%，恒生科技上涨0.50% [1] - 南向资金净流出6.35亿港元，其中中国移动和紫金矿业分别净流出11.47亿港元和8.43亿港元，腾讯控股净流入10.24亿港元 [1] - 指数早盘呈现V型走势，万得全A跌幅一度达1.40%，早盘有超4000只股票下跌 [2] 权益市场结构与板块轮动 - 当前结构行情基本取决于从商业航天流出资金的流入方向，这部分资金的特点是关注短期弹性，其选择的板块易形成趋势加速 [2] - 1月27日，资金轮动至半导体设备和芯片封测，而此前强势的有色金属板块出现调整 [2] - 有色金属的下跌更多是短期加速导致的波动，中期趋势仍存，后续可择机布局 [2] - 化工与有色金属齐跌，表明化工并未承接从有色流出的资金 [2] - 电网设备缩量下跌，仍处于压力测试过程中，但跌幅未扩大 [2] - AI应用板块缩量上涨，尝试走出独立于商业航天的行情，若后续产业进展明显，有望迎来阶段性行情 [2] - 港股非银金融领涨，短期调整后重回上涨趋势；港股红利延续上涨但涨速较慢；互联网和创新药均震荡，交易量清淡 [3] 债券市场 - 债市受“股债跷跷板”效应主导，股市风险偏好小幅提振背景下，债市收益率普遍上行 [1] - 10年期国债收益率上行0.7个基点至1.83%，30年国债、10年国开债分别上行1.6个基点、1.2个基点至2.26%、1.96% [4] - 与利率债相比，信用债行情更稳定，各等级、各期限城投债收益率多数下行，二级资本债调整幅度相对可控 [5] - 2026年1月以来，3-5年期中长久期信用债、银行永续债收益率下行幅度多在6-8个基点区间 [5] - 年初以来，基金累计净买入信用债、银行永续债分别达854亿元、822亿元，而累计净卖出利率债2728亿元 [5] - 报告判断，当前1年、10年期国债收益率分别处于1.25-1.30%、1.80-1.85%的箱体震荡区间，若利率接近或突破箱体上界，或是补仓时机 [5][6] - 30年国债与10年国开债若连续调整，与10年国债利差走扩至45个基点、15个基点以上，可考虑博弈利差收敛机会 [6] 资金与流动性 - 银行间流动性边际收敛后，央行开始加力呵护，1月27日逆回购到期3240亿元，央行续作4020亿元，实现净投放780亿元 [3] - 随着央行呵护加码，资金利率回落，R001下行4个基点至1.45%，R007持稳于1.63% [3] - 南向资金对港股的配置意愿不强，已连续3日小幅净流出，但美元指数持续大幅走弱，或利好港股 [3] 商品市场 - 商品市场情绪显著收敛，贵金属演绎高位博弈，工业品普遍承压 [6] - 贵金属板块中，沪银、沪金分别上涨7.25%和1.52%，续创历史新高；但铂、钯转跌，分别下跌4.61%和2.08% [6] - 工业金属表现分化，沪铜、沪铝跌幅均在0.2%左右，沪锡上涨1.93% [6] - “反内卷”品种表现较弱：焦煤和焦炭下跌约3%，生猪下跌1.7%，多晶硅小幅上涨0.4%，碳酸锂反弹1.5% [6] - 原油链跟随情绪回落，原油、燃油分别收跌0.9%和1.6% [6] - 商品市场整体资金净流出约10亿元，化工与有色板块分别流出超21亿元和7亿元；新能源板块资金流入超27亿元，其中碳酸锂独揽28亿元 [7] - 贵金属内部资金流向分化，沪银继续获31亿元资金流入，而沪金遭遇25亿元资金流出 [7] - 市场波动率急剧放大，Cboe黄金ETF隐含波动率飙升至32.7，处于2009年以来99%分位数，接近2025年10月16日的前期高点32.8 [7] - 监管风控措施持续加码，交易所对涉嫌未申报实际控制关系的3组18名客户实施限制开仓及出金监管 [7] - 长期看，特朗普关税政策摇摆、美伊地缘冲突潜在升级、美联储降息预期及全球央行购金等逻辑支撑黄金长期上涨趋势，短期调整或提供更好配置机会 [8] - 原油市场短期供应扰动边际缓解，但地缘风险提供下方支撑，预计油价将维持震荡偏强运行 [8] “反内卷”相关品种表现（股票与期货） - 根据表格数据，自2025年7月1日至报告日，部分“反内卷”相关股票指数与对应商品期货表现差异显著 [26] - 光伏设备指数上涨70.87%，多晶硅期货上涨52.25%，两者差异为18.62个百分点 [26] - 锂电池指数上涨35.32%，碳酸锂期货上涨179.45%，两者差异达-144.13个百分点 [26] - 有色金属指数上涨103.57%，氧化铝期货下跌13.71%，两者差异达117.27个百分点 [26] - 生猪养殖指数微涨0.25%，生猪期货下跌21.97%，两者差异为22.22个百分点 [26]