投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][5] - 预计公司股票合理价值区间在31.03-33.17元之间，相对于当前股价有38%-48%的溢价空间 [5][80][90] 核心观点 - 报告公司是国内磁性元件头部企业，通过收购海光电子强化布局，并积极拓展海外市场，在墨西哥和越南设立工厂以提升国际竞争力 [1][3][4][8] - 公司产品广泛应用于汽车电子、光储、充电桩、服务器等领域，与比亚迪、大众、小米、华为、台达等全球头部客户建立了长期合作关系 [4][8][14] - 磁性元件行业受益于新能源和AIDC建设，市场空间广阔，预计2031年全球市场规模达272亿美元，2025-2031年CAGR为5.1% [4][36] - 固态变压器（SST）因占地小、效率高、用铜少等优势，有望成为AIDC终局供电方案，预计2030年全球市场空间达870亿元，公司正积极布局相关产品 [5][44][51][59] - 公司在中高频变压器方面具备技术和客户优势，为布局固态变压器领域打下基础，预计2027年相关产品有望实现批量交付 [5][62][75] 公司概况与业务 - 公司成立于1995年，是磁性元件及开关电源老牌供应商，2015年上市，2021年收购海光电子进一步强化磁性元件业务 [4][8] - 公司股权结构集中，实控人肖铿及其一致行动人合计持有公司54.43%的股份 [10] - 公司主营业务分为磁性元件和开关电源，2025年上半年营收占比分别为83%和17% [25] - 磁性元件产品包括电子变压器和电感，应用于新能源汽车、光伏储能、充电桩、AI服务器电源等领域 [21][23][24] - 开关电源产品包括电源适配器、充电器和定制电源，应用于电动工具、智能家居、算力服务器等领域 [23][24] - 公司重视研发，开发了适配800V平台的磁性元件、低空飞行磁性元件，并正在研发固态变压器、机器人电源等新产品 [24] 财务与业绩预测 - 2025年前三季度公司实现营收41.05亿元，同比增长24.86%；归母净利润2.32亿元，同比增长52.51% [63] - 2025年上半年，磁性元件业务毛利率为12.17%，同比提升2.14个百分点；开关电源业务毛利率为25.86% [30] - 2025年前三季度公司毛利率为14.17%，净利率为5.75% [70] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为3.35亿元、4.40亿元、5.99亿元，同比增长45.5%、31.3%、36.3% [5][79][90] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为56.92亿元、69.02亿元、83.92亿元，增速分别为21.3%、21.3%、21.6% [79] - 磁性元件业务预计2025-2027年收入分别为48.66亿元、60.36亿元、74.97亿元，同比增长24.8%、24.0%、24.2% [75][77] - 开关电源业务预计2025-2027年收入分别为7.94亿元、8.33亿元、8.59亿元，同比增长4.1%、4.9%、3.1% [76][77] 行业分析 - 磁性元件是实现电能与磁能转换的基础元件，下游应用广泛，包括汽车电子、AI服务器、光伏储能、充电桩等 [34] - 行业未来将向高功率、高频化、小型化和集成化方向发展 [4][39] - 全球竞争格局中，海外企业主导高端市场，中国本土企业凭借成本与制造优势快速崛起 [4][42][43] - AIDC（人工智能数据中心）发展推动服务器功率快速攀升，单机柜功率有望在2030年前后达到MW级 [44] - 现有供配电系统面临瘦身、提效、降本压力，800V HVDC（高压直流）供电方案预计在2027年实现规模化应用 [5][44][49] - 固态变压器（SST）作为革命性方案，可节省50%以上占地、提升2%以上效率、最高节省90%用铜量，技术壁垒较高 [51][53] - 中国在固态变压器应用上全球领先，已涌现西电、四方股份、为光能源等领军企业，海外企业如台达、伊顿等正加紧布局 [58] 公司战略与优势 - 公司持续强化海外本土化布局，2019年设立越南子公司，2025年计划在墨西哥投资不超过5亿元人民币设立子公司，以拓展海外市场、提升竞争力 [3][4][8][15] - 公司客户资源优质且多元，覆盖新能源汽车、光伏储能、消费电子等多个领域的头部企业 [4][14] - 公司通过2025年推出的限制性股票激励计划绑定核心人才，考核目标为以2024年为基数，2025-2027年营收或净利润实现不同幅度的增长 [18][19] - 公司上市以来坚持每年现金分红，与股东共享发展成果 [18]