报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 巴西25/26榨季生产基本结束，2026/27榨季丰产预期强烈；印度和泰国增产预期强烈且处于生产旺季；原糖价格大幅低于生产成本，乙醇价格偏强，原糖估值中性 [20] - 国内预期产量小幅增加且处于生产旺季，1 - 2月进口量维持高位，面临国产新糖和进口糖双重压制，需求淡季期间预计糖价偏弱运行 [20] 根据相关目录分别进行总结 巴西基本情况 - 巴西是全球最大产糖国和出口国，2024/25榨季巴西中南部累计产糖4017万吨，同比减少226万吨，制糖比48.14% [2] - 2025年12月下半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量6亿吨，同比 - 2.28%；累计产糖量4022万吨，同比 + 0.86% [2] - 预计本榨季巴西中南部糖产量4050 - 4100万吨左右，截至2025年12月底库存896万吨，同比增加62万吨，库存中性 [2] - Stonex预计2026/27榨季巴西中南部糖产量4150万吨左右，新榨季4月开始，最终产量取决于制糖比 [2] - 巴西乙醇需求强劲，价格上行，1月下旬制糖价达17.35美分附近，当前原糖价格下糖厂倾向生产乙醇 [3] 印度和泰国处于生产旺季，增产预期强烈 印度糖生产情况 - 2024/25榨季印度食糖产量约2590万吨，预计2025/26榨季总产量3500万吨（350万吨用于乙醇生产），国内消费量2900万吨，期初库存500万吨，可出口盈余200 - 250万吨，政府11月允许出口150万吨新糖，出口平价18 - 19美分/磅，当前价格难出口 [6] - 2025 - 26年度截至1月15日，印度糖产量从去年同期1306万吨增至1588.5万吨 [6] 泰国食糖情况 - 泰国是全球产糖大国和第二大食糖出口国，75％左右食糖用于出口，2024/25榨季产量1014万吨，同比增长14.2% [9] - 预计2025/26榨季产量增长5%达1050万吨，得益于甘蔗种植面积扩大及充足降雨 [9] - 截至2026年1月17日，2025/26榨季累计产糖量286.51万吨，同比减少55.81万吨，降幅16.3% [9] 国内供需状况 新年度国内糖产量 - 2024/25年制糖期食糖产量1116万吨，同比增加120万吨，市场预期2025/26榨季产量1150万吨左右，当前处于生产旺季，短期新糖供给压力增大 [12] 食糖进口量维持在高位 - 中国进口糖分配额内、配额外两类，配额内关税15%，配额外关税50% [15] - 2025年12月我国进口食糖58万吨，同比 + 19万吨；1 - 12月累计进口492万吨，同比 + 57万吨 [15] - 2025年12月巴西出口中国约39万吨，未来1 - 2月国内进口糖到港量多，供给压力大 [15] 糖浆进口得到管控，糖浆进口量大幅下滑 - 我国约95%糖浆来自泰国，2024年12月暂停泰国糖浆和预混粉进口申报，2025年3月对越南部分糖类产品审查，未完成评估审查前暂停进口申报 [16] - 2025年12月我国进口糖浆预拌粉6.97万吨，同比减少12.08万吨，降至近五年同期最低水平；全年累计进口118.88万吨，同比减少118.79万吨，降幅约50% [18]