报告行业投资评级 - 推荐客车板块 [3] 报告的核心观点 - 客车行业正经历由技术输出驱动的长周期 海外市场业绩贡献有望在3-5年内再造一个中国市场 [2] - 看好2026年行业景气度延续 核心驱动因素包括：符合国家“一带一路”战略、产品技术达世界一流水平、国内市场价格战结束并受益于旅游复苏和公交车更新需求 [2] - 行业盈利有望创新高 基于国内无价格战、寡头格局、海外高净利率及碳酸锂成本下行 [6] - 行业市值空间的小目标是挑战2015-2017年峰值 大目标是打开新天花板成为世界龙头 [6] 行业数据总结 - 2025年12月大中客出口销量9073辆 同比大幅增长81% 环比增长111% [8][10][34] - 2025年12月客车行业整体批发量6.4万辆 同比增长5.49% 环比增长20.11% [10][11] - 2025年12月客车终端销量（上险）6.24万辆 同比增长6% 环比增长28% [10][15] - 2025年大中客出口总量59468辆 同比增长35% 预计2026年出口量将达78352辆 同比增长32% [8] - 2025年新能源客车出口15194辆 同比增长34% 预计2026年将达20324辆 同比增长34% [8] 行业结构分析 - 大中客销量结构：2025年12月大中客批发销量中 公交车6613辆（同比-51%） 座位客车3713辆（同比+25%） [8][19] - 分区域公交车销量：2025年12月大部分地区环比上升但同比下降 其中华东地区同比-75% 华南地区同比持平（+0%） [27] - 分区域座位客车销量：2025年12月大部分地区环比上升 同比表现分化 其中华东地区同比+27% 华南地区同比+78% [30] 市场竞争格局 - 国内公交车市场：2025年12月宇通销量1852辆 市占率28.0% 环比提升14.5个百分点 金龙销量1290辆 市占率19.5% 环比提升0.9个百分点 [10][33] - 国内座位客车市场：2025年12月宇通销量1856辆 市占率50.0% 环比提升7.1个百分点 金龙销量697辆 市占率18.8% 环比下降7.0个百分点 [10][33] - 公交车出口市场：2025年12月宇通出口1933辆 市占率52.8% 环比大幅提升29.4个百分点 金龙出口759辆 市占率20.7% 环比下降11.4个百分点 [10][43] - 座位客车出口市场：2025年12月宇通出口2245辆 市占率41.5% 金龙出口1473辆 市占率27.2% 两家合计市占率近70% [10][43] 重点公司分析 - 宇通客车：定位为“三好学生典范” 具备高成长与高分红属性 预计2025-2027年归母净利润为49.4/59.2/70.3亿元 同比增速为20%/20%/19% [4] - 2025年12月公司总销量8864辆 同比增长3% 环比大幅增长118% 其中大中客出口4178辆 同比增长61% 环比激增313% [48] - 金龙汽车：定位为“进步最快学生” 呈现困境反转且利润弹性较大 预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元 同比增速为182%/45%/28% [4] - 2025年12月公司总销量7254辆 同比微降1% 环比增长45% 其中大中客出口4204辆 同比增长67% 环比增长66% [53]