报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股债关系由分子与分母博弈决定 并非稳定普适规律 经济向好时企业盈利支撑股市但利率上行压制债市 股指方向不确定 债市趋弱；经济增长动能不足时逻辑相反 [26] - 不同板块对经济驱动因素响应不同 红利板块类固收属性强 估值对分母端更敏感 经济承压时易股债同涨 经济过热时可能股债同跌 与债市联动性强；成长板块定价核心在远期盈利预期 经济上行时可能股涨债跌 经济承压时可能股跌债涨 与债市相关性弱且不稳定 [27] 根据相关目录分别进行总结 股债定价逻辑与 DDM 模型 - 股利折现模型为理解股价与债券收益率关系提供框架 股价受分子端股息及未来增长潜力和分母端无风险利率影响 股债关系方向和强度取决于分子与分母相对权重 不同板块和时间段差异显著 [6] 国债收益率和中证红利指数价格 10 年期国债收益率和中证红利指数价格 - 债券与红利股票常被归为固收特征资产 存在替代与轮动关系 10 年期国债收益率上升 红利指数价格承压下行；反之则得到支撑或上行 2021 年初至今二者相关系数为 -0.67 呈负相关 [10] 30 年期国债收益率和中证红利指数价格 - 30 年期国债收益率与中证红利指数价格关系和 10 年期类似 但因其期限长 影响机制和敏感性有差异 理论上其波动对红利指数估值影响更显著 2021 年初至今二者相关系数为 -0.65 相关性较 10 年期更弱 [14] 典型背离情景 - 2021 年 7 月 央行降准使市场下调经济增长预期 无风险利率下行 但中证红利指数因盈利预期下降而下跌 出现股弱债强 [15] - 2021 年 10 月 能源危机和双限引发类滞胀 国债收益率下跌反映经济增速放缓与政策宽松预期 股市受滞胀现实冲击下跌 [21] - 2023 年 5 - 6 月 宏观经济复苏不及预期 资金涌入国债避险 国债收益率下行 股市因盈利预测下调而下跌 [24] 国债收益率和创业板指价格 - 创业板指由成长行业组成 现金流集中在远期 股价更多由分子端盈利预期主导 与利率相关性常被其他因素覆盖 2021 年至今其与 10 年期、30 年期国债收益率相关系数分别为 0.45 与 0.56 呈弱正相关 与债券价格此消彼长 [25] 综合结论 - 股债跷跷板并非稳定普适规律 实质是股票与债券对宏观经济状态的差异化定价结果 股债关系由分子与分母博弈决定 [26] - 不同板块对经济驱动因素响应机制不同 红利板块与债市联动性强 成长板块与债市相关性弱且不稳定 [27]