投资评级与核心观点 - 报告维持安踏体育“买入”评级，目标价为109.21港币 [5][7] - 报告核心观点认为，安踏体育拟收购PUMA SE 29.06%的股权是其推进“单聚焦、多品牌及全球化”战略的重要举措，交易估值合理，且有望通过品牌互补与协同效应，特别是赋能PUMA在中国市场的发展，支撑公司长期价值提升 [1][2][4] 收购交易详情 - 安踏体育于2026年1月26日公告，同意以每股35欧元的现金对价收购PUMA SE约29.06%的股权，总对价约15.06亿欧元（约122.8亿人民币）[1][2] - 交易全部由公司自有现金（内部资源及营运资金）支付，公司预计不会影响2025年的派息计划 [1][3] - 交易相较于PUMA在2026年1月27日的收盘价21.5欧元/股溢价约63%，但参照企业价值（EV）与2027财年预期营收之比约为0.8倍，报告认为对于全球资源型品牌而言估值合理 [3] - 交易完成后，安踏体育将成为PUMA的最大股东，但公司预计短期内不会考虑私有化PUMA [2] - 交易预计需获得反垄断及相关监管审批，预期在2026年12月31日前完成 [2] 收购战略意义与协同效应 - 此次收购旨在完善安踏体育覆盖大众到高端、时尚到专业的全方位多品牌组合，增强国际竞争力 [1] - PUMA在足球、跑步、赛车等专业运动及潮流运动领域拥有近80年历史积淀和全球影响力，与安踏集团现有品牌布局形成高度互补，特别是在安踏相对薄弱的足球和赛车板块 [1][4] - PUMA在非洲、印度等新兴市场拥有较佳影响力，有助于安踏的全球化布局 [4] - PUMA目前在中国市场收入占比较低（2024财年约7%），渗透率有较大提升空间，安踏计划依托其成熟的“品牌+零售”商业模式协助PUMA重塑在华业务，有望推动其实现高于行业平均水平的增长 [4] 目标公司PUMA经营状况 - PUMA 2023年营收86亿欧元，同比增长6.6%，2024年营收88亿欧元，同比增长4.4% [3] - PUMA 2023年净利润3.1亿欧元，同比下降13.7%，2024年净利润2.8亿欧元，同比下降7.6% [3] - PUMA当前处在战略调整阵痛期，面临品牌热度短期落后同行、核心产品缺失、价格带定位模糊等问题，正在清理库存、应对关税及调整成本结构 [3] - 公司预计PUMA在2025年全年货币中性下销售额将录得低双位数下滑，并预期全年将录得EBIT亏损，但这也为安踏入主后的战略重整提供了可期的改善空间 [3] 安踏体育盈利预测与估值 - 报告维持安踏体育2025-2027年归母净利润预测分别为130.2亿元、140.1亿元、155.0亿元 [5] - 参考Wind可比公司2026年预期市盈率（PE）均值10.8倍，考虑到安踏体育多品牌及零售运营能力优势显著，报告维持公司2026年20倍目标市盈率，从而得出109.21港币的目标价 [5] - 根据报告数据，安踏体育2024年营业收入为708.26亿元，同比增长13.58%，归属母公司净利润为155.96亿元，同比增长52.36% [12] - 报告预测安踏体育2025年营业收入为779.53亿元，同比增长10.06%，归属母公司净利润为130.21亿元，同比下降16.51% [12]